事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入98.1亿元，同比+5.2%；归母净利润13.2亿元，同比+3.3%；扣非归母净利润13.2亿元，同比+3.5%；经营活动现金流净额26.8亿元，同比+77.6%。分季度看，2026年Q3实现营业收入36.9亿元，环比+20.1%；归母净利润5.9亿元，环比+54.6%；扣非归母净利润6.0亿元，环比+58.6%。
　　煤价同环比均上涨，盈利明显改善。2026年前三季度公司原煤产量2987.6万吨，同比+14.1%；商品煤销量2096.4万吨，同比+0.51%；吨煤售价449元，同比+6.2%；吨煤成本272元，同比+3.9%；吨煤毛利177元，同比+10.1%；煤炭业务毛利率39.4%，同比+1.4pct。分季度看，2026年Q3原煤产量966.5万吨，环比-14.6%；商品煤销量693.0万吨，环比+0.90%；吨煤售价505元，环比+16.4%；吨煤成本275元，吨煤毛利230元，煤炭业务毛利率45.6%。我们推测，第三季度产量环比回落或与安全生产监督趋严及工作面扰动有关。
　　资产注入仍具预期，关注潘家窑项目进展。潘家窑项目位于山西省大同市左云县，设计井田面积90.14平方公里，设计规模1000万吨/年，其中常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年，服务年限37.9年1。据2025年年报，公司于2025年1月16日公告启动收购该矿探矿权及相关资产，公司因项目在评估报告有效期内未取得国家发改委核准批复、投产时间及煤价变化等不确定因素较多，决定暂停收购，待其投产后根据经营情况适时启动注入。截至2026年9月，该项目已取得国家发改委核准1，后续关注采矿权办理、项目建设及资产注入进展。
　　盈利向上具备弹性，分红潜力充足。公司2021-2025年现金分红比例分别为14.4%、34.6%、40.1%、45.0%、50.0%，股东回报持续增强。煤价回升带动盈利增长，若分红比例维持50%，现金分红规模有望随之提升。前三季度经营活动现金流净额26.8亿元，同比+77.6%；截至9月末，货币资金174.7亿元，较上年末+10.1%，为持续分红提供资金支持。
　　投资建议：煤价回升带动公司盈利增长，分红规模有望随盈利提升，资产注入仍具潜力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.5/27.5/31.4亿元，同比增长22.6%/22.5%/14.1%；对应EPS分别为1.34/1.64/1.87元，按2026年10月27日收盘价15.54元计算，对应PE分别为11.6/9.5/8.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，资产注入进度存在不确定性。