本报告导读：
　　海外代工毛利率受关税和汇率挤压，国内销售费用投入加大，2026Q3公司利润端承压。关注公司自有品牌双11大促表现以及海外业务中北美产能落地节奏。中宠股份境内境外业务双轮驱动加速实现"全球宠物食品行业领跑者"的愿景目标。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为0.89/1.26/1.59元（考虑关税变动及原材料成本变化加深风险，下调2026-2027年数值，前值为0.98/1.35/1.66元）。我们认为公司自有品牌业务保持高增势头，北美工厂布局不断深化，海外业务护城河坚实。给予公司2026年PE 35X，对应目标价31元。
　　公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收48.58亿元（同比+25.86%），归母净利润1.80亿元（同比-45.86%）。其中单Q3实现营收15.77亿元（同比+10.49%），归母净利润0.54亿元（同比-58.69%）。
　　费用、汇兑及原材料成本等因素叠加，利润短期承压。受汇率波动影响，26Q3公司财务费用1887.88万元（同比+42.46%）。公司注重国内自主品牌营销投放，2026年Q3公司销售费用2.32亿元（同比+40.66%）。与此同时公司坚定宠物食品的研发投入，2026年Q3公司研发费用3139.77万元（同比+16.32%）。叠加关税因素影响海外代工毛利率，公司业绩短期承压。
　　自有品牌业务势头强劲。2026年10月公司顽皮品牌推出小金盾小轻袋；领先品牌主推“免疫+”系列产品。双11大促开启后，公司旗下顽皮、领先等自有品牌表现亮眼。根据天猫公布的双11宠物全品类开门红战报，领先品牌位居天猫宠物品牌榜第9；细分至宠物食品板块，领先位居天猫猫狗食品品牌榜第8。产品端，领先品牌核心产品烘焙猫粮登顶天猫烘焙猫粮榜单，新系列“蓬蓬”位居榜单第7；顽皮小金盾主粮产品位列天猫调理肠胃幼猫粮热卖榜第1。公司自有品牌旗下多款核心主粮产品上榜，带动品牌持续向上。
　　海外工厂投产进度值得期待。公司加拿大工厂二期及墨西哥工厂投产顺利，美国第二工厂预期在26年下半年建成并开始试生产，预计2027年开始贡献新增量。公司北美产能布局持续深化，全球供应链体系进一步完善。
　　风险提示。原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。