事件
　　公司公告2026年三季报，前三季度，公司实现营收48.58亿元，同比增长25.86%，归母净利润1.80亿元，同比下降45.86%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比下降49.74%。单三季度收入15.77亿元，同比增长10.49%，归母净利润5,381.46万元、同比下降58.69%，扣非后归母净利润3,851.25万元、同比下降69.00%。
　　点评
　　Q3单季毛利率环比改善，销售与财务费用在前三季显著增长
　　公司前三季度毛利率26.10%，同比下降4.44个百分点；Q3单季毛利率为26.57%，同比下降2.54百分点，但环比回升1.49个百分点。今年上半年，公司境外毛利率同比下降8.57个百分点，叠加原材料价格波动，成为拖累整体毛利率的重要原因。而Q3单季度毛利率实现环比改善，表明上述因素冲击最大的时点已过。前三季度，公司销售费用为6.67亿元，同比增长44.32%，主要系境内外自主品牌宣传投入增加所致；财务费用为5,076.29万元，较去年同期显著增长224.59%，三季度人民币延续升值态势，导致汇兑损失扩大推高财务费用；经营活动产生的现金流量净额同比下降195.62%，主要系自主品牌宣传投入支付费用及支付给职工的薪酬增加所致。
　　自主品牌仍有较好表现，海外产能今年密集投放
　　自主品牌成为公司国内收入增长的主要驱动，伴随领先智能烘焙粮工厂落地、顽皮小金盾系列全品类上新，自主品牌稳健迈向高端化，今年上半年国内收入同比增长33.23%，预计第三季度自主品牌业务延续快速增长态势。根据宠业家信息，天猫“双十一”宠物品类开门红战报，公司旗下领先品牌进入有效成交金额TOP 10品牌，预计自主品牌仍将保持较好发展趋势。今年为公司海外产能较为集中投放的时点，对应所产生的折旧对海外业务的盈利能力产生一定影响。今年上半年，公司境外收入同比增长35.78%，我们认为，上半年海外客户囤货补库较多，预计第三季度公司海外收入相对放缓。从中长期来看，在全球贸易环境波动的背景下，公司较为完善的海外产能布局，有利于强化经营韧性，平滑关税政策变化所带来的风险。
　　盈利预测与评级
　　基于公司三季报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.79/1.27/1.68元，对应2026年PE估值为34.20倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境风险
　　当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。
　　国内市场竞争加剧的风险
　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。
　　原材料价格波动的风险
　　原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本；另一方面，原材料价格短期内大幅下降，公司将可能出现存货跌价损失的风险。
　　贸易摩擦风险
　　美国对中国以及全球众多贸易顺差国大规模加征关税，极有可能致使公司直接出口美国业务的销售收入下滑，盈利水平降低，进而对公司的经营业绩产生一定程度的负面影响。
　　汇率波动的风险
　　由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。