事件：中宠股份发布2026年半年报。据同花顺iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为32.81/1.27/1.24亿元，同比+34.88%/-37.63%/-37.71%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.47/0.54/0.58亿元，同比+31.28%/-52.15%/-47.86%。2026年上半年末，公司资产负债率43.95%，较2025年底增长1.28pp。2026年上半年公司利润分配预案为：每10股派发现金红利0.7元（含税）。
　　成本上涨拖累毛利率表现，利润阶段性承压。2026H1毛利率水平承压，期间费用率有所提升，净利润下降主要受毛利率下行及销售、财务费用率抬升影响。据同花顺iFinD数据，2026H1公司毛利率同比-5.50pp至25.88%；公司期间费用率20.47%,同比+0.16pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-1.66/-0.10/+0.87pp至13.26%/4.42%/1.82%/0.97%；归母净利率同比-4.49pp至3.86%。从盈利拆分看，毛利率同比下降5.50pp是利润率下行的核心拖累，主要受到原材料成本上涨拖累；同时公司加大自主品牌及渠道投入，销售费用率同比提升1.04pp，汇兑损失增加，财务费用率同比提升0.87pp，进一步压制净利率，管理费用率下降1.66pp对利润形成一定对冲。2026H1公司毛销差同比-6.54pp至12.62%，反映毛利率下降叠加销售费用投放加大后，经营端利润空间明显收窄。
　　产品结构持续优化，境内外收入均实现较快增长。公司坚持自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，依托产品品质优势、稳定供应链体系及突出的抗风险能力，构建全球供应链护城河。分产品看，宠物零食收入20.55亿元（同比+34.37%），收入占比62.65%，作为传统优势品类保持稳健增长；宠物主粮收入9.98亿元（同比+27.33%），收入占比30.41%，延续较快增长趋势；宠物用品及其他收入2.28亿元（同比+91.06%），收入占比6.94%。分地区看，境内收入11.42亿元（同比+33.23%），境外收入21.38亿元（同比+35.78%），境外收入占比65.18%，境内外均维持30%以上增长，其中境内增长主要由自主品牌业务驱动，海外市场方面，以OEM/ODM为基本盘，自主品牌出海战略深入推进，海外品牌影响力和市场份额有望进一步提升。
　　投资建议：宠物食品行业长期受益于养宠渗透率提升、科学喂养理念普及、国产替代及产品高端化趋势，头部企业在品牌、渠道、研发和供应链方面的综合优势有望持续强化。公司作为具备全球化产能布局和自主品牌运营能力的宠物食品龙头，2026H1收入端维持较快增长，宠物零食基本盘稳健，宠物主粮延续扩张，宠物用品及其他业务快速增长，境内外收入均高速增长，验证公司全球化布局及自主品牌战略的成长韧性。短期看，原材料成本上涨、销售费用投入加大及汇兑损失增加导致毛利率、毛销差和净利率承压，利润释放阶段性滞后于收入增长。但随着自主品牌规模效应增强、海外自主品牌业务推进、美国第二工厂投产及新西兰新增产能释放，公司中长期盈利能力仍具备修复空间。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，我们更新了盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为66.82/77.98/91.05亿元，同比+28.0%/+16.7%/+16.8%；归母净利润分别为3.34/4.47/6.11亿元，同比-8.6%/+34.1%/+36.6%。当前股价对应2026-2028年PE分别为27.75/20.70/15.16x，考虑到公司全球产业链优势突出，自主品牌和海外业务发展空间广阔，维持公司"增持"评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、汇率波动风险、海外竞争加剧风险等。