事件
　　公司公告2026年半年报，上半年，公司实现营收32.81亿元，同比增长34.88%，归母净利润为1.27亿元，同比下降37.63%，EPS为0.41元，拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）；第二季度，公司实现营收17.47亿元，同比增长31.28%，归母净利润为5,353.99万元，同比下降52.15%。
　　点评
　　关税+原材料致毛利率承压，存货周转加快
　　今年上半年，公司毛利率25.88%，同比下降较为明显为5.50个百分点，我们认为，关税以及原材料价格波动，对公司毛利率形成压制。公司财务费用率上半年为0.97%，同比提升0.87个百分点，主要系人民币升值产生2,741.90万元汇兑损失所致（去年同期为汇兑收益873.62万元）。但今年上半年，公司整体费用率水平相对平稳，同比仅提升0.16个百分点。上半年，公司存货周转天数为56.01天，同比减少7.78天，存货周转率同比增加0.39次；经营活动产生的现金流量净额同比下降182.07%，主要系原材料成本上涨、自主品牌宣传投入支付费用及支付给职工的薪酬增加等原因所致。
　　境内外营收均实现良好增长，全球化布局强化海外发展稳定性
　　在公司“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展”的经营战略之下，国内市场实现收入11.42亿元，同比增长33.23%，毛利率同比提升0.38个百分点。我们认为，目前公司已形成以顽皮、领先、真致为核心的品牌矩阵，自主品牌的持续成长成为推动国内收入增长的主要驱动。境外市场方面，上半年实现收入21.38亿元，同比增长35.78%，代工业务的增长为核心驱动。境外业务毛利率同比显著下降8.58个百分点，关税和原材料价格波动对业务盈利能力产生较大影响。但另一方面，公司仍持续推进全球化布局，预计伴随北美产能的逐步落地，海外业务发展稳定性将进一步增强。分产品看，今年上半年，公司零食与主粮业务均实现较快增长，其中，零食业务表现亮眼。零食业务上半年实现收入20.55亿元，同比增长34.37%，主粮收入9.98亿元，同比增长27.33%。
　　盈利预测与评级
　　基于公司半年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.96/1.29/1.68元，对应2026年PE估值为30.04倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境风险
　　当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。
　　国内市场竞争加剧的风险
　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。
　　原材料价格波动的风险
　　原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本；另一方面，原材料价格短期内大幅下降，公司将可能出现存货跌价损失的风险。
　　贸易摩擦风险
　　美国对中国以及全球众多贸易顺差国大规模加征关税，极有可能致使公司直接出口美国业务的销售收入下滑，盈利水平降低，进而对公司的经营业绩产生一定程度的负面影响。
　　汇率波动的风险
　　由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。