事件
　　公司披露2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入32.81亿元，同比增长34.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比下降37.63%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。
　　点评
　　1、海内外业务双轮驱动，营收实现放量增长。
　　2026年上半年，公司实现营收32.81亿元（同比+34.88%），规模持续增长。分地区看：境内业务实现营收11.42亿元（同比+33.23%），主要得益于“Wanpy顽皮”、“TOPTREES领先”及“ZEAL真致”三大自主品牌矩阵的强劲增长与品类升级；境外业务实现营收21.38亿元（同比+35.78%），主要系海外OEM/ODM代工订单需求旺盛及公司墨西哥等全球多基地产能的稳定释放。分产品看：宠物零食实现营收20.55亿元（同比+34.37%），主粮实现营收9.98亿元（同比+27.33%），核心产品品类继续保持高速扩张态势。
　　2、原材料与品牌投入增加挤压毛利，汇兑损失拖累短期业绩表现。
　　上半年公司归母净利润同比下降37.63%至1.27亿元，利润短期承压主因包括：1）成本端：受原材料价格上涨及海外产能爬坡影响，综合毛利率同比下降5.38个百分点至27.11%；分产品看，零食毛利率同比-6.99pct至23.64%，主粮毛利率同比-1.95pct至34.68%；分地区看，境内毛利率同比+0.38pct仍维持在38.06%的较优水平，境外毛利率同比-8.58pct至19.37%；2）费用端：公司加大对境内外自主品牌的营销宣传与渠道建设投入，销售费用达4.35亿元（同比+46.34%）；3）财务费用：受汇率波动影响，本期汇兑损失增加导致财务费用升至0.32亿元（同比+1235.56%）。
　　3、全球智造护城河稳固，“自主品牌+海外代工”双轨协同看好长期成长。
　　公司拥有全球化研发与供应链布局，横跨6国建立28间现代化生产基地，有效规避贸易壁垒与单一市场风险。境内端，公司通过高端鲜肉粮与烘焙粮新品推广（如“顽皮小金盾”及领先智能烘焙粮工厂投产），持续强化品牌心智；海外端，凭借出口级品质与海外多国产能联动，持续夯实全球宠物食品领跑者地位。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司短期受困原材料成本上升、费用投放增加及汇兑损失等方面影响，我们下调对公司2026-2027年盈利预测，并新增对公司2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为66.20/76.67/88.28亿元（前值64.17/76.14/--亿元），同比分别增长26.79%/15.80%/15.14%；归母净利润分别为3.12/4.34/6.02亿元（前值5.70/6.89/--亿元），同比分别-14.64%/39.17%/38.75%；EPS分别为0.97/1.35/1.87元/股；对应PE分别为29.7/21.4/15.4倍；调整至“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观环境风险、市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、贸易摩擦风险等。