投资要点
　　公司公告2025A&2026Q1业绩
　　2025年公司实现收入52.2亿元，同比+17%，实现归母净利润3.65亿元，同比7.3%；2026年Q1实现收入15.3亿元，同比+39%，实现归母净利润0.73亿元，同比-20%。
　　品牌势能释放，小金盾等高端系列拉动成长
　　2025年公司境内实现收入18.7亿元，同比高增32.4%，主要系自主品牌高速成长，1）分品牌：①顽皮：根据久谦数据，2025年线上销售增速31%，较24年品牌势能大幅优化，25年Wanpy顽皮通过精准的渠道策略与产品优化，实现了品牌的持续升级，更是通过人民网透明工厂让投资者与消费者见证Wanpy顽皮生产链条的可靠性与高品质。②领先：根据久谦数据，2025年线上销售增速64%，维持强势，25年其继续专注主粮领域，其烘焙粮呈现出较快的增长态势，在数字化营销方面成果显著，2025年更是荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，成为国内宠物行业首家CCTV深度合作品牌，同年推出武林外传联名系列获得广大消费者好评。③Zeal：根据久谦数据，2025年线上销售-5%，其定位高端市场，依托新西兰优质天然原料，打造出如0号罐、风干粮等明星产品，以纯天然品质回归自然纯净喂养方式。2）分渠道：①直销：2025年收入10.81亿元，同比+65%，毛利率38.87%，同比-3.4pct，公司品牌力提升，叠加抖音等新兴渠道高速成长，直销业务快速增长。②经销：2025年收入12.65亿元，同比+5.9%，毛利率25.7%，同比+3.45pct。
　　海外产能稀缺性凸显，关税下25年增长稳定
　　2025年代工（OEM）业务实现营收28.75亿元，同比+9.9%。OEM毛利率为27.71%，同比+0.39pct，通过遍布全球的生产基地，公司实现了规模化生产与高效供应，有效应对外部环境变化带来的风险，精准满足全球客户需求，推动业务稳健成长。
　　费用投放扩大，利润率承压
　　2025年公司毛利率为29.54%，同比+1.37pct，主要受益于高毛利的主粮产品和直销渠道占比提升。期间费率方面，2025年销售费用率13.47%，同比+2.38pct，主要系公司加大自有品牌推广和直销渠道建设投入所致。管理及研发费用率合计为7.53%，同比+1.19pct。财务费用率0.44%，汇兑收益较去年同期减少。26Q1公司财务费用率1.06%，同比+0.71pct，销售费用率12.63%，同比+1.25pct，拖累Q1盈利能力。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑公司持续加大自主品牌投入，海外工厂仍在建设期，我们调整对公司盈利预测，预计公司26-28年实现收入66.0/80.1/94.6亿元，分别增长26%/21%/18%，实现归母净利润4.3/5.9/7.4亿元，分别同比+18%/+37%/+26%，对应PE25/18/15X，考虑赛道成长性依然突出，公司品牌势能强势趋势与成长性未变，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。