前三季度收入保持增长，利润端仍然承压。2026年前三季度，公司实现营业收入48.58亿元，同比增长25.9%；归母净利润1.80亿元，同比下降45.9%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降49.7%。单季度看，26Q3实现营业收入15.77亿元，同比增长10.5%；归母净利润0.54亿元，同比下降58.7%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降69.0%。汇率等因素压制公司利润率水平。
　　境内业务延续较快增长，费用增加对利润形成一定压力。预计26Q3公司境外收入同比小幅增长，其中出口业务收入略有增长，海外工厂收入增长相对略快，整体增速受到上年同期较高基数的影响。境内市场方面，在新品销售及品牌投入增加的带动下，预计26Q3内销收入同比增长约20%—25%。2026年前三季度毛利率为26.1%，同比下降4.4个百分点，主要受汇率及原材料成本变化等因素影响。26Q3毛利率为26.6%，同比下降2.5个百分点、环比提升1.5个百分点，环比有所改善，且同比降幅较二季度收窄。费用方面，26Q3销售费用率为14.7%，同比提升3.2个百分点；管理、研发和财务费用率分别为4.9%、2.0%和1.2%，同比分别提升0.4、0.1和0.3个百分点。
　　海外产能建设继续推进，国内市场持续推进功能性产品布局。随着公司美国第二工厂的逐步建设投产，公司北美本地化生产和供应能力有望进一步增强。考虑产能爬坡以及转固后折旧费用增加，美国第二工厂的早期利润贡献预计相对有限，后续盈利释放仍取决于订单获取、产能利用率及成本管控情况。产品方面，公司旗下顽皮品牌小金盾系列推出“小轻袋”新品，进一步完善公司在功能性主粮方向的产品布局。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.4、3.8、4.8亿元，对应EPS分别为0.76、1.17、1.49元/股，参考可比公司，考虑公司持续推新迭代，行业全球化布局中位列国内第一，给予公司27年25倍PE，对应合理价值29.19元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧、产能释放不及预期。