事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-3实现营业收入317.1亿元，同比-15.8%，归母净利润36.8亿元，同比-22.3%，扣非归母净利润35.2亿元，同比-23.9%；单季度看，2026Q3实现营业收入88.9亿元，同比-29.5%，环比-18.0%；归母净利润7.4亿元，同比-62.2%，环比-50.7%；扣非归母净利润6.5亿元，同比-66.4%，环比-56.4%。
　　前三季度产品分化，Q3磷肥销量收缩致业绩承压。分产品来看，①磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥26Q1-Q3实现销售278.8万吨，同比-24.2%，售价同比+15.2%至3909元/吨，整体实现收入109.0亿元，同比-12.7%。受磷肥阶段性出口受限的影响，磷肥销量下滑，Q3单季销量63.1万吨，同比-56.7%。②复合肥量价齐升，销量同比+12.7%至148.3万吨，售价同比+10.1%至3405元/吨，收入同比+24.1%至50.5亿元。③尿素销量同比+6.2%至225.5万吨，价格同比+4.9%为1830元/吨，收入同比+11.5%至41.3亿元。④聚甲醛销量同比+8.3%至9.1万吨，价格受主要原料甲醇价格变动影响同比-7.1%至9388元/吨，收入同比+0.7%至8.6亿元。⑤黄磷销量同比-10.7%至1.3万吨，价格受硫磺涨价推升湿法磷酸成本，热法磷酸经济性凸显，替代需求拉动黄磷价格上行，同比+17.1%至23937元/吨，收入同比+4.7%至3.2亿元。⑥饲钙销量同比+1.4%至41.7万吨，售价同比+24.7%至5237元/吨，收入同比+26.4%至21.8亿元。⑦磷酸铁受益动力电池、储能电池等需求回暖，价格稳步修复，价格同比增长32.6%至1.2万元/吨，26Q1-Q3公司实现销量7.8万吨，整体实现收入9.1亿元。
　　费用控制持续发力，财务费用改善明显。2026Q1-3公司毛利率20.3%，同比-0.5pct，净利率12.6%，同比-1.1%，主要系重要原料硫磺价格大幅提升所致。据百川盈孚，26Q3硫磺均价8406元/吨，同比+237%。2026Q1-3公司销售费用4.5亿元，同比-5.6%；管理费用5.3亿元，同比-10.1%；研发费用4.2亿元，同比-13.7%；财务费用1.8亿元，同比-25.0%，主要得益于带息负债规模及融资成本持续下降。现金流方面，2026Q1-3实现经营活动现金流净额36.6亿元，同比-53.4%，主因硫磺采购资金占用增加，以及上年同期部分贸易业务收回营运资金的高基数效应。
　　磷矿资源仍是中长期底牌，磷石膏制酸是短期硫磺替代的关键抓手。磷矿石方面，据百川盈孚，26Q3磷矿石（30%品位）均价1006元/吨，同比-1.3%、环比-0.5%，价格延续高位，环比小幅回落主要因硫酸成本过高压制磷肥开工率、磷矿消费量边际减少；国内磷矿供需紧平衡的格局并未逆转，高品位矿价格韧性仍强。公司资源端增量明确，参股公司聚磷新材已于2025年12月取得镇雄碗厂磷矿采矿权，资源量24.38亿吨、平均品位22.54%，1000万吨/年采矿工程已完成内部立项，预计2029年末至2031年进入产能爬坡、2031年建成达产。在硫磺替代路径上，公司正推进装置优化、提升区域冶炼酸使用比例，并加快磷石膏制酸项目建设。目前，全资子公司天安化工和云天化环保科技分别建设30万吨湿法磷酸装置副产磷石膏制80万吨硫酸和150万吨磷石膏联产60万吨硫酸项目，合计年产硫酸140万吨，投产后有助于显著降低公司硫酸成本。
　　盈利预测：公司是磷肥及磷化工龙头企业，产业链一体化优势突出，考虑到硫磺成本高企及肥料出口政策变化，我们调整2026-2028年归母净利润为43.3、50.8、57.7亿元（原2026-2028年归母净利润为51.8、54.5、58.5亿元），当前股价对应PE分别为10.4、8.9、7.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：磷矿石投产进度超预期、国内磷肥进出口政策变动、海内外宏观环境大幅波动、使用的第三方数据信息更新不及时等。