核心观点
　　报告期内公司整体经营情况稳健，但三季度受出口影响磷肥销量下滑，同时复合肥销售平淡致销量同环比下行，拖累了整体的收入与盈利表现。一方面9月以来硫磺价格持续回落；另一方面公司持续布局上游资源及下游新材料端产品，强化产业链一体化优势。中长期看，我们看好公司仍将维持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业链优势，实现公司治理的持续提质升级。
　　事件
　　公司发布2026年第三季度报告，2026Q1-3实现营业收入317.11亿元，同比-15.82%；归母净利润36.78亿元，同比-22.28%；经营活动现金流量净额36.55亿元，同比-53.48%。其中Q3单季度实现营业收入88.90亿元，同比-29.52%、环比-17.99%；归母净利润7.44亿元，同比-62.20%、环比-50.71%；经营活动现金流量净额7.11亿元，同比-80.44%、环比+30.92%。
　　简评
　　经营数据方面，2026Q3公司磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸氢钙销量分别63.1/24.6/87.5/3.4/0.4/15.8万吨，环比分别31.2%/-60.5%/+27.2%/+26.7%/-10.6%/+17.5%，同比分别-56.7%/-25.9%/+32.7%/+18.2%/+0.0%/+0.2%。三季度磷肥出口受限导致销量下滑，同时秋肥季复合肥销售平淡致销售同环比下行，拖累了整体的收入与盈利表现。
　　产品价格方面，前三季度公司磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸氢钙/磷酸铁均价分别为3909/3405/1830/9388/23937/5237/11718元/吨，同比+15.17%/+10.09%/+4.93%/-7.08%/+17.06%/+24.69%/+32.65%。成本端硫磺均价3738元/吨，同比+89.27%。磷化工产品价格受成本抬升支撑，聚甲醛受供需格局变化价格边际回落。
　　今年上半年，公司参股子公司聚磷新材已获镇雄县碗厂磷矿采矿权，配套资源储量约24亿吨的1000万吨/年采矿工程全面进入建设阶段；450万吨/年磷矿浮选项目稳步推进，将提升中低品位磷矿利用率与高品位磷精矿供给。我们看好公司持续发挥矿化一体的全产业链优势，依托国内上市企业最大的磷矿及磷肥产能，有效统筹协调内、外需双市场，在磷矿石供需紧平衡+化肥稳供优产+磷化工战略重要性持续提升的大背景下，实现经营业绩的稳步提升。
　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为44.16/53.36/56.61亿元，EPS分别为2.42/2.93/3.11元，对应当前PE分别为10.7x/8.8x/8.3x。我们看好公司维持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业链优势，实现公司治理的持续提质升级。
　　风险分析
　　（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心利润来源为磷化工、磷肥及氮肥等产品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；
　　（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标。
　　（3）国际贸易摩擦与出口政策变动风险：中国是全球主要的磷肥及氮肥出口国，国际地缘政治冲突、贸易壁垒（如关税、反倾销调查）以及国内化肥出口法检政策的调整均存在一定的不确定性。