投资要点：
　　报告导读：云天化8月17日发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%；实现归母净利润29.34亿元，同比增长6.14%；实现扣非归母净利润28.74亿元，同比增长6.50%。经我们测算，其中，2026Q2单季度实现营业收入108.40亿元，同比下降9.85%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%；实现扣非归母净利润14.82亿元，同比增长3.94%。
　　主业经营稳健，业务结构持续优化。根据公司公告，2026年上半年磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙/磷酸铁产量分别达209.65/119.88/154.02/6.24/1.66/30.90/5.15万吨，销量分别达215.64/123.67/138.06/5.76/0.92/25.83/5.04万吨，实现营业收入81.62/41.58/23.99/5.56/2.18/13.13/5.40亿元。分行业看，公司商贸物流业务收入同比下降59.64%，而化肥相关/磷化工/新材料业务收入分别同比增长16.19%/19.85%/56.75%，主业收入保持较快增长，业务结构进一步向核心制造环节聚焦。
　　磷系产品价格上行对冲部分原料成本压力，一体化优势彰显业绩韧性。2026年上半年，公司磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙/磷酸铁销售均价分别为3785/3362/1737/9664/23811/5085/10707元/吨，同比分别+20.08%/+5.76%/-0.97%/-9.26%/+15.44%/+30.72%/+20.91%。同期硫磺采购均价同比大幅上涨88.51%至3461元/吨，而原料煤、燃料煤采购均价分别同比下降15.67%、11.17%。在硫磺成本显著抬升背景下，公司磷肥、饲钙、黄磷及磷酸铁等产品价格实现较好传导，叠加产品结构优化，公司上半年整体毛利率约20.89%，同比提升约1.74pct，产业链一体化优势及业绩韧性进一步凸显。
　　布局硫资源循环利用项目，强化原料保障与全产业链成本优势。公司拟合计投资27.37亿元建设两大硫循环项目，其中天安化工投资15.78亿元建设30万吨/年湿法磷酸及配套80万吨/年硫酸、79万吨/年碱性料装置；子公司环保科技投资11.59亿元建设磷石膏制水泥联产硫酸项目，规划处理150万吨/年磷石膏并生产80万吨/年水泥、联产60万吨/年硫酸。项目投产后有望实现部分磷石膏资源化与硫资源内部循环，降低公司对外采硫磺的依赖及价格波动影响，同时进一步完善新能源材料原料配套，强化公司“磷矿—磷酸—磷酸铁”全产业链竞争优势。
　　高分红延续，持续强化股东回报。公司2025年度利润分配方案已实施每股派发现金红利1.20元，合计现金分红21.88亿元；2026年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元，按2026年6月末总股本计算，预计派发现金红利3.65亿元。在持续推进新能源材料及资源循环项目建设的同时，公司保持较强分红力度，持续强化股东回报，有助于提升公司长期配置价值。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.09/55.15/58.50亿元，同比增速分别为1.02%/5.87%/6.08%，当前股价对应的PE分别为10.42/9.84/9.28倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，未来看点丰富，分红力度大，维持“买入”评级。
　　风险提示。硫磺等原材料价格大幅上涨风险；主要产品价格大幅波动风险；全球政策变动风险；新产品开发风险。