事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入228.2亿元，同比-8.7%；实现归母净利润29.3亿元，同比+6.3%。单二季度来看，公司实现营业收入108.4亿元，同比-9.6%、环比-9.5%；实现归母净利润15.1亿元，同比+2.6%、环比+6.0%。
　　二季度磷肥价升量减，化肥板块稳步增长。2026年上半年磷肥/尿素/复合肥实现收入81.6/24.0/41.6亿元，同比分别+16.7%/-6.6%/+33.0%，其中二季度磷肥/尿素/复合肥营收分别为35.8/12.1/21.2亿元，同比分别+16.5%/-4.6%/+30.3%，环比分别-21.9%/+2.2%/+3.7%；销量分别为91.7/68.7/62.4万吨，环比分别-26.1%/-0.8%/+1.8%；不含税销售均价分别为3904/1764/3393元/吨，同比+19.7%/-1.2%/-4.4%，环比+5.6%/+3.1%/+1.8%。国内落实保供稳价政策，二季度磷肥指导价有所上调，但硫磺上涨抬升生产成本，导致行业开工率小幅下行，春耕结束后国内需求阶段性回落，公司磷肥销量季节性下滑。
　　原料价格结构性分化，矿化一体优势对冲成本压力。2026年上半年公司主要原材料采购均价分化明显，硫磺/原料煤/燃料煤采购均价分别为3461/791/509元/吨，同比+89%/-16%/-11%。煤炭价格同比下行辅以战略采购平滑原料价格波动，部分抵消硫磺上涨冲击，支撑毛利率修复。
　　中期分红延续高回报，磷矿扩储与高端聚甲醛打开中长期成长空间。公司拟每10股派现2元（含税），拟合计派发现金红利3.6亿元，延续公司高分红力度。产能建设方面，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源24.4亿吨，现正推进1000万吨/年采矿工程项目建设，公司磷矿资源进一步夯实；公司全资子公司天聚新材拟投资18.6亿元在重庆新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，现已完成内部立项，预计年底开工，推动聚甲醛业务从规模领先向品质引领转型。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司原料成本趋势，我们预计公司26-28年实现归母净利润51.3、55.0、60.9亿元，同比分别-0.5%、+7.3%、+10.6%，按照8月18日收盘价计算，对应PE分别为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内政策变化；产能建设不及预期等