事件:
　　2026年10月29日，云天化发布2026年第三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入317.11亿元，同比-15.82%；实现归母净利润36.78亿元，同比-22.28%；加权ROE为14.43%，同比-5.60pct；销售毛利率20.31%，同比-0.54pct；销售净利率12.56%，同比-1.05pct。其中，2026Q3公司实现营业收入88.90亿元，同比-29.52%，环比-17.99%；实现归母净利润7.44亿元，同比-62.20%，环比-50.71%；扣非后归母净利润6.46亿元，同比-66.41%，环比-56.41%；ROE为2.91%，同比-5.49pct，环比-2.96pct。销售毛利率18.82%，同比-5.39pct，环比-3.54pct；销售净利率9.55%，同比-6.93pct，环比-5.50pct。
　　投资要点:
　　硫磺价格上涨影响磷肥毛利，2026Q3业绩承压
　　2026Q3，公司实现营收88.90亿元，同比-37.17亿元，环比-19.50亿元；归母净利润7.44亿元，同比-12.24亿元，环比-7.66亿元；实现毛利润16.72亿元，同比-13.79亿元，环比-7.52亿元。2026Q3公司营收及利润同比下降主要系市场环境发生变化，磷肥产品同比产销量下降，以及主要原材料硫磺价格同比上升，导致磷肥产品毛利同比下降。2026Q3，公司磷肥实现销量63.11万吨，同比-57%，环比-31%，营收27.35亿元，同比-50%，环比-24%，销售均价为4333元/吨，同比+15%，环比+11%；复合肥实现销量24.62万吨，同比-26%，环比-61%，营收8.90亿元，同比-6%，环比-58%，销售均价为3616元/吨，同比+27%，环比+7%；尿素实现销量87.47万吨，同比+33%，环比+27%，营收17.29亿元，同比+52%，环比+43%，销售均价1977元/吨，同比+15%，环比+12%；饲料级磷酸氢钙实现销量15.83万吨，同比+0.19%，环比+18%，营收8.68亿元，同比+26%，环比+19%，销售均价为5486元/吨，同比+26%，环比+1%。
　　2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.44/2.01/2.36/0.60亿元，同比-0.06/-0.32/-0.08/+0.11亿元，环比+0.28/+0.44/+1.23/-0.05亿元。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为36.55亿元，同比-53.48%，主要系硫磺采购资金占用增加。
　　据Wind，2026年四季度以来（截至2026年10月28日），磷矿石均价为997元/吨，维持高位运行；磷酸一铵均价为3656元/吨，同比+2%，环比-15%，价差为-1144元/吨；磷酸二铵均价为4871元/吨，同比+17%，环比-2%，价差为-421元/吨；尿素均价为1741元/吨，同比+7%，环比-0.19%，价差为225元/吨，同比-54%，环比- 47%；原材料端硫磺均价为6203元/吨，同比+83%，环比-27%。
　　投资建设磷石膏制酸项目，减少对硫磺的外采依赖度
　　2026年6月9日，公司发布《关于全资子公司对外投资的公告》，公司全资子公司云南天安化工有限公司投资建设新能源电池前驱体材料配套硫循环绿色示范项目；全资子公司云南云天化环保科技有限公司投资建设磷石膏制水泥联产硫酸资源循环利用示范项目。为保障新能源材料产业原料供应，同时实现磷石膏的资源化利用，打通硫资源循环利用链条，提升产业链整体竞争力与可持续发展能力，公司全资子公司天安化工在安宁草铺化工园区投资157,848.24万元建设新能源电池前驱体材料配套硫循环绿色示范项目，建设内容包括30万吨/年湿法磷酸装置及利用其产生的磷石膏生产80万吨/年硫酸、79万吨/年碱性料装置。为降低硫磺供应紧张及价格大幅波动对公司生产经营带来的不利影响，同时提高磷石膏综合利用率，实现硫资源循环利用，减少对硫磺的外采依赖度，构建绿色循环、可持续的生产经营体系，公司全资子公司环保科技在昆明市西山区海口片区投资115,854.90万元建设磷石膏制水泥联产硫酸资源循环利用示范项目，建设内容为处理150万吨/年磷石膏生产80万吨/年水泥联产60万吨/年硫酸装置。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为425、444、470亿元，归母净利润分别为42、52、61亿元，对应PE分别11、9、8倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。