事件：谷歌/亚马逊/微软/Meta先后公布2026Q3业绩。
　　云业务加速增长，传统主业表现分化。2026Q3谷歌/亚马逊/微软/Meta分别实现总收入1275.8/2019.4/922.8/646.0亿美元，同比增长24.7%/12.1%/18.8%/26.1%；实现营业利润405.8/281.0/459.2/129.9亿美元，对应营业利润率31.8%/13.9%/49.8%/20.1%；其中云收入维持加速态势，谷歌/亚马逊/微软在2026Q3分别实现云营收307.1/460.0/331.7亿美元，同比增长102.6%/39.4%/48.2%，较上个季度增速环比增加20.8/2.6/6.1pct。
　　传统主业表现有所分化：微软M365云订阅业务实现收入277.8亿美元，同比增长17.2%，增速较2026Q2的16.5%略有提升；Meta广告业务实现收入630.6亿美元，同比增长25.9%，较上个季度27.5%略有下滑；谷歌广告业务实现收入820.1亿美元，同比增长10.6%，较上个季度14.4%显著下滑；亚马逊广告业务实现收入196.4亿美元，同比增长10.9%，较上个季度26.2%显著下滑。
　　现金流拐点与AI资本投入回报成市场核心关注点。2026Q3四家云厂共计实现资本开支2078亿美元，同比增长115.5%，较上个季度74.9%增速进一步加速；受此影响自由现金流合计达到-273.1亿美元，整体转负；较上个季度155.7亿美元显著下滑。目前四大巨头中仅微软自由现金流维持正数，2026Q3自由现金流为186.3亿美元，市场因此在业绩后给予正向反馈。除四大云厂外，甲骨文也在向市场传达关于自由现金流的正向指引，公司在10/28的投资者日中表示，2028财年下半年实现自由现金流转正；2029财年自由现金流目标不低于300亿美元。
　　算力扩张驱动云厂融资加速。受明后年算力容量大规模扩张规划驱动，海外AI相关主体近期集中启动大额融资，用于支撑资本开支投入。Anthropic于20261026向SEC递交S1 IPO申请文件，根据中国证券报，IPO窗口或将落在11月及之后。Meta于20261026推出合计最高950亿美元股权融资计划，包含当期350亿美元公开发行与后续600亿美元ATM增发。微软于20261029启动10档合计250亿美元债券发行，为公司时隔多年的大规模举债。SpaceX完成400亿美元债务融资，资金定向用于GPU芯片采购，预期收益率约7.75%8.3%。短期AI领域大额融资集中释放，资金供给或将出现挤压，2027年科技与AI板块的融资环境存在较大不确定性，后续大厂资本开支约束将不仅取决于支出意愿，也受档期融资环境制约。
　　风险提示：宏观经济波动导致云厂商缩减开支；AI商业变现进度不及预期；地缘政治及贸易摩擦加剧。