昊华科技发布三季报：Q3实现营收52.35亿元（yoy+15.28%，qoq-4.11%），归母净利4.65亿元（yoy-20.81%，qoq-21.59%）。2026年Q1-Q3实现营收149.25亿元（yoy+21.33%），归母净利13.66亿元（yoy+10.90%），扣非净利13.57亿元（yoy+11.74%）。公司Q3净利低于我们前瞻预期（6亿元），主要是制冷剂销量下滑以及减值损失增加所致，下调盈利预测并维持“增持”评级。
　　前三季度氟化工与电子化学品保持增长，高端制造盈利改善
　　26Q1-Q3公司氟化工板块受氟碳化学品行情稳中向好及锂电材料需求增长带动，销售收入同比+25.72%，毛利同比+29.15%，毛利率同比+0.61pct；但其中Q3氟碳化学品销量同环比分别下降29%/22%，含氟锂电材料销量同比增长47%，销售结构分化对公司利润率提升形成结构性稀释。前三季度电子化学品板块受集成电路等下游需求增加、产能释放及六氟化钨供需偏紧带动，销售收入同比+26.48%，毛利同比+41.53%，毛利率同比+3.02pct；高端制造化工材料板块收入同比基本稳定，毛利同比+4.20%，毛利率同比+2.09pct；碳减排暨工程技术服务板块收入同比+28.52%，但受传统领域项目审批节奏及行业竞争影响，毛利及毛利率同比有所下降。
　　重点项目有序投产，增量产能逐步释放
　　报告期内，公司重点项目按计划推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目生产正常、产品产量稳步提升；黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置运行稳定，过氧化氢装置进入试生产准备阶段；昊华气体西南电子特种气体项目一期、二期工程已全面投产。公司高端材料及低碳业务亦持续取得进展，西南院设计承建的50万吨/年绿氢制绿色甲醇项目正式交付首批产品，海化院与河北航空签署战略合作协议，推动国产民航涂料上机应用。伴随增量项目逐步达产，公司电子特气、氟材料及高端制造化工材料业务有望贡献新增业绩。
　　盈利预测与估值
　　考虑中东出口受阻下制冷剂行业短期压力以及高端制造板块增速放缓，我们下调公司26-28年归母净利润预测至17.7/24.2/29.5亿元（前值22.94/26.92/30.76亿元，下调幅度23%/10%/4%），同比+22%/+37%/+22%，对应EPS为1.37/1.87/2.29元。参考可比公司27年Wind一致预期平均20xPE，给予27年20xPE，对应目标价37.4元（前值62.3元，对应35x26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。