聚氨酯和石化量增价稳，业绩高增。公司2026年前三季度实现营收1858.67亿元，同比+28.87%；归母净利润156.58亿元，同比+70.99%；扣非归母净利润153.22亿元，同比+68.36%。26Q3实现营收665.51亿元，同比+24.80%，环比+1.97%；归母净利润55.95亿元，同比+84.38%，环比-11.82%；扣非归母净利润56.46亿元，同比+97.67%，环比-7.17%。26Q3费用优化，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计26.75亿元，环比-15.69%，其中财务费用3.96亿元，环比-41.85%。
　　需求回暖，聚氨酯系列销量增长。聚氨酯系列2026年前三季度实现收入703.72亿元，同比+27.62%，销量510万吨，同比+11.35%；26Q3实现收入254.15亿元，同比+39.22%，环比-0.97%，销量184万吨，同比+18.71%，环比+14.29%。三季度美伊战争持续发酵，原材料价格反弹，终端需求逐步回暖，其中冰冷行业、家居行业、汽车行业出口增长。26Q3纯MDI/聚合MDI/TDI华东地区季度均价分别为2.04/1.72/1.67万元/吨，同比+17.76%/+12.75%/+17.76%，环比-9.30%/-3.61%/+1.44%。
　　石化系列原料改造成效显著。石化系列2026年前三季度实现收入752.76亿元，同比+26.90%，销量516万吨，同比+12.17%；26Q3实现收入275.38亿元，同比+12.93%，环比+1.12%，销量177万吨，同比+1.14%，环比+2.31%。成本端，公司乙烯一期装置原料改造于1月8日完成，生产成本显著降低，为盈利改善提供有力支撑。价格端，26Q3烯烃价格同比高增，乙烯/丙烯季度均价分别为8208/8823元/吨，同比+18.96%/+36.91%，环比-0.88%/-2.59%。
　　磷酸铁锂项目依次落地。精细化学品及新材料系列2026年前三季度实现收入346.10亿元，同比+45.35%，销量221万吨，同比+20.11%；26Q3实现收入120.62亿元，同比+47.39%，环比-1.16%，销量73万吨，同比+12.31%，环比-2.67%。公司磷酸铁锂业务已形成山东、四川多基地布局，海阳绿电产业园一期10万吨/年磷酸铁锂已于2026年3月投产，二、三期各20万吨/年加速落地；莱州绿电产业园规划65万吨/年磷酸铁锂，一期计划2026年末投产，二期已于10月23日开工；四川眉山新建及扩能项目持续推进。
　　盈利预测：万华化学作为全球聚氨酯龙头的地位稳固，成本优势与新材料布局构筑长期竞争力。2026年前三季度公司聚氨酯、石化、新材料三大板块收入和销量均实现同比大幅增长，叠加石化板块原料改造优化成本，公司长期成长逻辑有望持续验证。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为206.7/221.4/240.5亿元（26/27/28前值为188.4/215.4/239.2亿元），同比增速分别为65%/7%/9%，对应当前股价PE分别为10.7x/10.0x/9.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险、原材料价格波动风险、海外经营环境变化风险、产能投放进度不及预期风险。