事件：2026年10月26日，万华化学发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入1858.67亿元，同比上升28.87%；实现归母净利润156.58亿元，同比上升70.99%；实现扣非归母净利润153.22亿元，同比上升68.36%。对应公司3Q26营业收入为665.51亿元，环比上升1.97%；归母净利润为55.95亿元，环比下降11.82%。
　　点评：地缘冲突推动化工品价格中枢上移，公司前三季度盈利能力同比显著提升。2026年前三季度公司聚氨酯系列/石化系列（含贸易）/精细化学品及新材料系列分别实现销售收入703.72/752.76/346.10亿元，同比分别变化+27.62%/+26.90%/+45.35%。2026年前三季度公司毛利率为16.48%，较上年同期增长3.04个百分点；净利率为9.53%，较上年同期增长2.54个百分点。单季度来看，3Q26公司毛利率为15.40%，同比增长2.64个百分点，环比下降3.64个百分点。根据公司2026年三季报披露，受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，毛利增加，推动业绩同比高增。
　　产销量方面，2026年前三季度公司聚氨酯系列产量520.00万吨，同比上升14.54%，销量510.00万吨，同比上升11.35%；石化系列产量536.00万吨，同比上升12.13%，销量516.00万吨，同比上升12.17%；精细化学品及新材料系列产量231.00万吨，同比上升22.22%，销量221.00万吨，同比上升20.11%。
　　产品价格方面，根据公司2026年三季度主要经营数据公告披露，2026年三季度聚氨酯系列产品整体价格呈波动上升的趋势。纯MDI产品：受终端需求逐步回暖以及原油价格上涨影响，三季度市场均价在21200元/吨左右。聚合MDI产品：三季度美伊战争持续发酵，原材料价格反弹，冰冷行业出口超预期，市场均价在17000元/吨左右。TDI产品：三季度家居行业总体小幅回暖，汽车销量承压，市场均价在16800元/吨左右。软泡聚醚产品：三季度家居外贸增长，汽车行业出口保持增长，内销延续弱势，市场均价在10000元/吨左右。与2025年三季度相比，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚市场均价分别上涨15.85%/11.84%/14.29%/25.00%。
　　2026年三季度石化产品价格较去年同期重心整体上移。综合来看，山东丙烯价格8753元/吨，同比上涨35.64%；山东正丁醇价格7318元/吨，同比上涨23.76%；山东丙烯酸价格7330元/吨，同比上涨16.81%；山东丙烯酸丁酯价格8525元/吨，同比上涨13.09%；山东NPG加氢价格8566元/吨，同比上涨8.86%；山东MTBE价格7001元/吨，同比上涨38.63%；华东LLDPE膜级价格8575元/吨，同比上涨17.85%；华东乙烯法PVC价格4999元/吨，同比下跌0.56%。
　　原材料价格方面，2026年三季度纯苯均价8358元/吨，同比上涨41.54%；5000大卡动力煤均价791元/吨，同比上涨32.50%；丙烷CP均价608美元/吨，同比上涨13.01%；丁烷CP均价633美元/吨，同比上涨24.61%；乙烷MB均价180美元，同比上涨5.13%；石脑油MOPJ均价832美元/吨，同比上涨41.37%。
　　费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.69%，较上年同期下降0.13个百分点；管理费用率为1.14%，较上年同期下降0.07个百分点；财务费用率为0.98%，较上年同期下降0.06个百分点；研发费用率为1.84%，较上年同期下降0.48个百分点。
　　现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为209.20亿元，同比上升22.90%；投资活动产生现金流净额为-134.75亿元，同比上升45.92%；筹资活动产生现金流净额为110.67亿元，同比下降40.79%。期末现金及现金等价物余额为442.86亿元，同比上升32.93%。
　　公司坚持差异化战略，新材料产品矩阵日益丰富。根据公司2026年半年报披露，公司坚持产品差异化和高端化战略，在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。在光学材料领域，完善光学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰富完整。在高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。我们看好公司新材料产品矩阵日益丰富，未来有望逐步贡献增量。
　　投资建议：我们预计万华化学2026-2028年收入分别为2331.71/2532.73/2743.18亿元，同比增长14.7%/8.6%/8.3%，归母净利润分别为191.21/212.43/239.28亿元，同比增长52.6%/11.1%/12.6%，对应EPS分别为6.09/6.77/7.62元。结合公司10月29日收盘价，对应PE分别为11.5/10.4/9.2倍。我们看好公司新材料产品矩阵日益丰富，未来有望逐步贡献增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全风险；境外经营风险；产品价格波动风险；地缘政治风险；产能投产不及预期风险；原材料价格波动风险