事件:
　　2026年10月27日，万华化学发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入1858.67亿元，同比增长28.87%；实现归母净利润156.58亿元,同比增加70.99%；经营活动现金流净额为209.20亿元，同比增长22.90%；毛利率16.48%，同比上升3.04个pct；净利率9.53%，同比上升2.54个pct。
　　2026年Q3单季度，公司实现营业收入665.51亿元，同比+24.80%；实现归母净利润55.95亿元,同比+84.38%；扣非后归母净利润为56.46亿元,同比+97.67%；毛利率15.40%，同比上升2.64个pct；净利率9.25%，同比上升2.92个pct。
　　投资要点:
　　聚氨酯出口旺盛叠加乙烯一期降本增效，2026Q3业绩同比高增
　　2026年Q3单季度，公司实现营业收入665.51亿元，同比+24.80%；实现归母净利润55.95亿元，同比+84.38%。美伊冲突背景下，海外聚氨酯供给扰动增多，聚氨酯出口竞争力强；乙烯一期原材料改造降本增效显著。分板块来看，2026Q3聚氨酯实现营业收入254亿元，同比+39.22%，环比-0.94%，销量184万吨，同比+18.71%，环比+14.29%，价格为13813元/吨，同比+17.28%，环比-13.33%；精细化工及新材料实现营业收入121亿元，同比+47.4%，环比-1.52%，销量73万吨，同比+12.31%，环比基本持平，价格16523元/吨，同比+31.24%，环比+1.18%；石化板块实现营业收入275亿元，同比+12.86%，环比+1.10%，销量177万吨，同比环比基本持平，价格为13935元/吨，同比-18%，环比+14%，价格15558元/吨，同比+11.59%，环比-1.18%。
　　据百川盈孚，2026Q3国内聚合MDI出口量26万吨，yoy+25%；TDI出口量16.2万吨，yoy+17%。受益于终端需求回暖与原油涨价，聚氨酯价格整体呈波动上升趋势。从价差来看，据Wind，Q3聚合MDI价格1.72万元/吨，纯MDI价格2.05万元/吨；TDI价格1.69万元/吨，价差1.24万元/吨，环比收窄141元/吨。2026Q3乙烯-乙烷价差为795美元/吨，环比下降150美元/吨。
　　持续巩固全球聚氨酯龙头地位和一体化优势
　　公司作为全球聚氨酯龙头，规模优势显著，据公司2025年年报，截至2025年末拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能147万吨/年、聚醚业务总产能达到232万吨/年。2026年，公司多个重点项目持续推进，进一步夯实一体化产业链优势。聚氨酯板块：福建70万吨/年MDI技改扩能项目于2026年7月阶段性竣工环境保护验收公示；年产16万吨聚醚多元醇扩能项目（一期）已完成竣工环保验收，10万吨/年POP聚醚多元醇扩能（二期）项目正在报批前公示。石化板块：乙烯一期项目稳定运行，120万吨/年乙烯二期装置自2026年10月10日起按年度计划停产检修约60天，期间乙烯一期正常生产。新材料板块：电池材料“第二主业”放量加速，万华莱州绿电产业园共规划65万吨磷酸铁锂，其中一期32万吨/年磷酸铁锂项目2026年3月开工，预计2026年年底建成，二期项目已于10月23日正式开工。
　　盈利预测
　　预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为2588、2897、3247亿元，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为205/220/240亿元，对应PE分别为10.7/10.0/9.2，万华化学作为全球聚氨酯龙头，规模优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险。