事件：公司发布2026年三季度报告。Q3单季实现营业收入665.51亿元，同比+24.8%，环比+2.0%；归母净利润55.95亿元，同比+84.4%，环比-11.8%；扣非归母净利润56.46亿元，同比+97.7%，环比-7.2%。前三季度累计实现营业收入1858.67亿元，同比+28.9%；归母净利润156.58亿元，同比+71.0%；扣非归母净利润153.22亿元，同比+68.4%。地缘冲突推升产品价格、聚氨酯量价齐升驱动同比高增；但原料成本高位、税率抬升，Q3盈利环比回落。
　　聚氨酯价格弹性兑现，单季销量同环比高增。Q3聚氨酯销量184万吨（同比+18.71%、环比+14.29%），高于产量180万吨，收入254.15亿元（同比+39.22%），测算均价1.38万元/吨（同比+17.28%）；纯MDI、聚合MDI、TDI三季度均价2.12/1.70/1.68万元/吨。烟台110万吨/年MDI装置8月10日起检修45天，销量仍环比增长，全球供应偏紧下龙头议价力凸显。石化系列及贸易Q3收入275.39亿元（同比+12.93%）；精细化学品及新材料收入120.62亿元（同比+47.40%），均价同比+31.24%，新材料板块延续高增。
　　成本追赶叠加税率抬升，Q3归母净利润环比回落11.8%。Q3毛利率15.40%（同比+2.64pct、环比-3.63pct）。三季度纯苯8358元/吨（同比+41.54%）、石脑油832美元/吨（+41.37%）、动力煤791元/吨（+32.50%），而丙烯酸、NPG售价仅+16.81%、+8.86%，成本传导不完全。2026年前三季度，公司所得税36.75亿元（同比+172.18%），实际税率17.18%（同比+5.38pct）。
　　投资建议：公司拥有产业链高度整合的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，聚氨酯板块受益于供给改善，石化板块通过乙烷原料降本有望实现盈利改善，精细化学品及新材料板块进入收获期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为193/216/ 249亿元，对应PE分别为11.0/ 9.8/ 8.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、行业需求恢复不及预期、在建项目进度不及预期、原材料价格波动、环保与安全生产等风险。