公司公布2026年三季报，9M26营业收入695.5亿元，同比增长178%，归母净利润222.4亿元，同比增长211.8%。单季度来看，3Q26营业收入277.7亿元，同比增长171.8%，环比增长24.63%，归母净利润85.9亿元，同比增长173.7%，环比增长8.5%，扣非归母净利润90.2亿元，同比增长190%，环比增长22.3%。公司业绩呈现高增长，我们判断主要因800G、1.6T产品出货量快速提升，带动收入与毛利率的同步上行。展望未来，北美CSP资本开支仍处于高景气周期，我们看好公司继续充分受益于AI算力产业链的发展机遇，维持“买入”评级。
　　综合毛利率环比提升，汇兑损益造成一次性影响
　　3Q26公司综合毛利率为46.61%，同比提升3.82pct，环比提升0.19pct，我们判断主要因公司800G、1.6T等高速产品出货量提升，以及硅光方案收入占比提升的推动。费用管控方面表现良好，3Q26公司销售、管理、研发费用率分别为0.26%/1.29%/2.56%，同比分别下降0.32pct/0.82pct/0.97pct，我们判断主因公司收入快速增长，带动规模效应的显现。此外，2026年三季度，公司完成港交所发行上市并募集港币609亿港币，受汇率波动影响，产生汇兑损失3.9亿元；3Q26因公允价值变动损益，净利润同比减少约4.4亿元，剔除两项一次性因素后，公司盈利能力表现更为优异。
　　预付、存货环比上升，核心物料供应逐步改善
　　3Q26末公司预付款项为15.67亿元，环比增加6.13亿元；存货为238.78亿元，环比增加40.52亿元。2026年以来，DSP等核心物料供应偏紧，公司凭借龙头厂商的采购规模优势，采取签订长协、预付款、导入新供应商等方式提前向供应商锁定上游原材料并增加备料，保障收入实现较快环比增长。随着供应商陆续扩产，核心物料供应问题正在逐步改善，后续公司交付能力有望进一步提升。
　　行业龙头地位稳固，下一代光互连产品将于27-28年逐步上量
　　随着全球AI算力基础设施建设的深入推进，高速光模块市场需求保持强劲，根据公司2026年10月29日投资者关系活动记录表，主要客户订单已覆盖2027年全年，NPO、XPO等下一代光互连产品需求将于27年下半年逐步释放，行业后续也将围绕单波400G出现更多新技术方案、更高带宽和更丰富的产品形态，我们看好公司依托自身的技术研发能力和竞争力，在下一代光互联产品中获取更高的市场份额。
　　维持“买入”评级
　　考虑到26年物料紧缺对交货节奏略有影响，及27-28年800G、1.6T光模块需求的快速增长，我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为335/807/1132亿元（较前值分别为-4%、56%、83%）。可比公司2027年Wind一致预期PE均值为13.23x，考虑到公司的行业龙头地位，给予公司2027年15x PE，对应目标价1027.17元（前值：1167.55元，基于37x 2026年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球高速光模块需求不及预期；行业内价格竞争加剧。