东方电气发布三季报：Q3实现营业总收入175.74亿元（yoy+1.17%，qoq-16.93%），归母净利11.25亿元（yoy+6.51%，qoq-0.21%），符合我们此前预期（10.57-13.06亿）。2026年Q1-Q3实现营业总收入561.98亿元（yoy+1.22%），归母净利38.39亿元（yoy+29.40%），扣非净利34.94亿元（yoy+28.17%）。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单，高毛利煤电订单交付占比提升或支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，2025-27年分红比例或将逐年提升，A/H股均维持“买入”。
　　高毛利煤电订单持续交付，3Q26毛利率/净利率环比+2/+1pp
　　公司盈利能力持续修复，随高毛利煤电订单交付，3Q26毛利率同比/环比+1.5/+2.1pp至16.75%。费用管控稳健，3Q26公司期间费用率同比+0.43pp至9.43%，其中管理费用率/研发费用率分别为4.12%/3.99%，同比+0.23/+0.20pp。此外，3Q26公司实现投资收益2.24亿（3Q250.78亿，yoy+186%）、公允价值变动净收益-0.80亿（3Q250.56亿）、信用减值及资产减值损失3.74亿（3Q252.35亿，yoy+59%）。3Q26公司净利率同比/环比+0.2/+1.1pp至6.30%。我们认为未来高毛利煤电订单交付叠加新生效订单增长，公司盈利能力或将持续提升。
　　前三季度新增生效订单同比+6%，G50自主燃机再获海外订单
　　1-9M26/3Q26公司新增生效订单同比+5.5%/+2.2%至934.75/235.95亿元，为公司未来业绩增长提供支撑。自主燃机方面，2025年海外订单实现“零”的突破；2026年9月公司与哈萨克斯坦AMF集团签署2台G50燃气轮机及配套发电机组供货合同；10月加拿大数据中心基础设施企业阿达格（Adag）集团宣布旗下公司与公司子公司东方汽轮机签署合作协议，将采购30台G50燃气轮机，我们看好未来海外订单落地贡献利润弹性。此外，2025年2月公司发布未来三年股东回报规划，明确在2024年分红比例基础上，2025-27年分红比例将逐年增长至少1pp。2025年公司分红比例为47.84%，我们预计2026年分红比例至少将提升至48.84%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润为47.6/54.5/58.9亿元（较前值-2.9%/-1.3%/-3.0%），对应EPS为1.38/1.58/1.70元。调整主因Q3收入略低于预期，下调收入预测。A股参考可比公司2027年Wind一致预期PE均值13.9x，考虑公司1）有望受益于水火核传统电源的常态化订单；2）高毛利煤电订单交付占比提升将支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，3）2025-27年分红比例或将逐年提升，我们给予18.7x 2027EPE，对应目标价29.55元（前值39.55元，对应27.8x 2026EPE）。由于港股可比公司较少，我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（46%）进行估值，给予H股目标价23.71港元（前值33.44港元，对应A/H平均溢价率37%），维持“买入”评级。
　　风险提示：国产G50技术有待提升，海外市场拓展难度大，AI电力需求低于预期。