核心观点
　　2025年公司新增订单生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，订单增速超预期；2025年底存货较年初增长21%，合同负债较年初增长16.4%，反映出订单、业绩均有很好的保障。出口订单有明显增长，验证全球高密度电源进入景气投资周期。2025年国际市场新生效合同额超140亿元，占订单比例12%，2025年公司海外业务收入51.39亿元，占比6.5%，海外业务的体量和占比在明显提升。公司发布公告，董事会同意东方汽轮机开展自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目总投资7.39亿元。我们强调公司后续成长主线：海外燃机巨头订单陆续排至2031年，有如此大的需求缺口叠加供给刚性就一定会有持续变化并给中国产业链带来机会，不只是燃气轮机，全球可靠稳定电源投资进入景气周期，公司充分受益。
　　事件
　　2025年公司实现营业总收入786.15亿元，同比增长12.80%；归母净利润38.31亿元，同比增长31.11%；扣非归母净利润31.92亿元，同比增长61.17%；全年新增生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%。
　　2026年一季度，公司实现营业总收入172.16亿元，同比增长5.68%；归母净利润15.85亿元，同比大幅增长37.41%；扣非归母净利润11.79亿元，同比增长11.49%。
　　简评
　　2025年公司新增订单生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，订单增速超预期；2025年底存货较年初增长21%，合同负债较年初增长16.4%，反映出订单、业绩均有很好的保障。
　　出口订单有明显增长，验证全球高密度电源进入景气投资周期。
　　2025年国际市场新生效合同额超140亿元，占订单比例12%，2025年公司海外业务收入51.39亿元，占比6.5%，海外业务的体量和占比在明显提升。2025年，公司百万千瓦核电机组、50兆瓦自主重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破。
　　根据公司年报披露，目前【G50中心燃机高温透平叶片精铸产线建设项目设备类正处于建设中】，工程进度13.15%。
　　2026年一季度，公司归母净利润大幅增长，一是公司营业总收入同比增长，综合毛利率同比增长0.45pct，本期毛利额同比增长2.43亿元；二是公司持有的川能动力等股票市值增长，本期公允价值变动收益同比增长3.25亿元。
　　订单方面，公司一季度新增生效订单366.37亿元，同比增长2.34%，订单增长情况符合预期，能源装备制造占70%，制造服务占24%，新兴产业占6%；我们预期公司全年新增订单和去年同比持平。
　　期间费用方面，2026Q1期间费用率9.22%，同比-0.40pct，环比-4.72pct，环比下降明显是因为Q4公司管理费用通常相对偏高，同比来看，随着收入增长公司费用率也呈现一定规模效应，符合近年来趋势。
　　公司发布公告，董事会同意东方汽轮机开展自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目总投资7.39亿元。我们强调公司后续成长主线：海外燃机巨头订单陆续排至2031年，有如此大的需求缺口叠加供给刚性就一定会有持续变化并给中国产业链带来机会，不只是燃气轮机，全球可靠稳定电源投资进入景气周期；毛利服务利润占比近半，电源投资的周期性也会在公司的业绩表现中逐步被淡化，持续坚定看好。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为841.9、893.3、945.6亿元，预计归母净利润分别为46.1、56.2、65.0亿元，对应PE分别为28.5、23.4、20.2倍。
　　风险分析
　　电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；
　　上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；
　　下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；
　　扩产进度不及预期、燃气轮机业务推进不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；
　　收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。