事件：公司发布2025年年度报告：2025年，公司实现营业收入786.15亿元，同比增加12.8%；归母净利润38.31亿元，同比增加31.11%。其中，2025Q4实现营业收入230.94亿元，同比增长5.71%；归母净利润8.65亿元，同比增长190.84%。
　　营收规模稳健增长，盈利能力呈修复趋势。2025年，公司营业收入同比增长12.8%，增长亮眼；2025年公司毛利率15.94%，同比+1.77pct。营业收入的增长主要得益于能源装备制造板块表现强劲；盈利能力方面，2025年三大主营业务能源装备制造、制造服务、新兴产业的毛利率分别同比增长2.96/2.07/0.95个pct至13.98%/31.88%/14.95%。
　　新生效订单稳健增长，传统优势巩固。2025年，公司新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，其中能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。公司持续巩固传统产业优势，核电、气电市场占有率保持行业第一；水电市场占有率同比提升，实现抽水蓄能高海拔、宽负荷、变转速等领域突破。
　　科技创新成效显著。2025年，公司研发经费投入38.81亿元。聚焦关键核心技术突破，全球首台商用超临界二氧化碳发电机组成功商运，全球首台700兆瓦超超临界循环流化床锅炉入选“2025年度央企十大超级工程”，“国和一号”示范工程2号机组投入商运，世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程主氦风机、蒸汽发生器等核心主设备完成研制交付，26兆瓦级半直驱海上风电机组并网发电，17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线，15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力，自研构网型PCS储能变流器实现首台（套）应用。
　　维持A/H“买入”评级：考虑到公司订单交付节奏错配，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润45/56/64亿元（下调4%/上调8%/新增），当前股价对应26年A/H股PE分别为28/24倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外气电、抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。