东方电气发布半年报，2026年H1实现营业总收入386.24亿元（yoy+1.24%），归母净利27.13亿元（yoy+42.07%），扣非净利23.66亿元（yoy+30.96%）。其中Q2实现营业总收入211.54亿元（yoy-2.08%，qoq+21.09%），归母净利11.28亿元（yoy+49.18%，qoq-28.87%），归母净利符合我们此前预期（9.75-11.91亿）。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单，高毛利煤电订单交付占比提升或支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，2025-27年分红比例或将逐年提升，A/H股均维持“买入”评级。
　　高毛利煤电订单持续交付，H1能源装备制造业务收入与毛利率齐升
　　1H26公司能源装备制造业务收入同比+4.0%至294.46亿元，毛利率同比+0.31pp至14.08%，其中1）煤电：收入同比+16%至149.56亿元，毛利率同比+1.5pp至19.89%，主因高毛利率订单交付占比提升；2）风电：收入同比-34%至52.87亿元，毛利率同比-3.8pp至3.67%，我们认为主因确认收入的订单单价及盈利水平存在差异；3）水电：收入同比+54%至29.58亿元，毛利率同比-2.1pp至8.99%，我们认为主因确认收入的项目盈利水平存在差异；4）核电：收入同比+2%至27.40亿元，毛利率同比+0.3pp至15.05%。新生效订单稳健增长，1H26/2Q26新生效订单同比+7/+12%至698.8/332.4亿元，为公司未来业绩增长提供有力支撑。
　　H1自主燃机核心产能提升项目开工，2026年保底分红比例48.84%
　　东方电气自2009年起率先在国内开展具有完全自主知识产权的重型F级50MW燃气轮机（G50）研制，实现了高温部件100%自主制造。2022年底首台G50在中国华电广东清远华侨工业园项目现场点火成功，并于2023年3月正式投入商运；2025年海外订单实现“零”的突破；1H26自主燃机核心产能提升项目正式开工，预计2027年12月建成投产，项目建成后将实现年产30台自主燃机目标。我们认为当前全球燃气轮机排产紧张的背景下，东方电气有望充分受益，看好未来海外订单逐渐落地贡献利润弹性。2025年2月，公司发布未来三年股东回报规划，明确在2024年分红比例基础上，2025-27年分红比例将逐年增长至少1pp。2025年公司分红比例为47.84%，我们预计2026年分红比例至少将提升至48.84%。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润为49.07/55.20/60.79亿元，对应EPS为1.42/1.60/1.76元。A股参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值20.6x（前值24.4x），考虑公司1）有望受益于水火核传统电源的常态化订单；2）高毛利煤电订单交付占比提升将支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，3）2025-27年分红比例或将逐年提升，我们给予27.8x 2026EPE，对应目标价39.55元（前值46.84元，对应33.0x2026EPE）。由于港股可比公司较少，我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（37%）进行估值，给予H股目标价33.44港元（前值47.54港元，对应A/H平均溢价率12%），维持“买入”。
　　风险提示：国产G50技术有待提升，海外市场拓展难度大，AI电力需求低于预期。