核心观点
　　公司发布2026年三季报，Q3收入14.66亿元（YOY+38.35%），归母净利润2.70亿元（YOY+2.22%），收入高增而利润放缓，主要系汇兑损失（Q3约0.4亿元）及海运费上涨、美国本土组装成本高于越南，毛利率同比-6.87pct；还原汇兑后前三季度利润约9亿元、同比约+50%。球车仍是核心，全地形车逐季放量。展望Q4及2027年，球车订单平稳，高端新品2027年1月送样PGA展，燃机目标2027年200-300MW，第二曲线渐明。
　　事件
　　2026年10月28日，涛涛车业发布2026年第三季度报告。
　　公司2026Q3实现营业收入14.66亿元（YOY+38.35%），归母净利润2.70亿元（YOY+2.22%），净利率为18.43%（YOY-6.51pct）。
　　简评
　　一、收入分析：球车与全地形车共驱，收入延续高增
　　1）高尔夫球车：双品牌渠道成型，高端新品蓄势。Q3销售1.7万多台（YOY+35%左右），前三季度累计5.1万台、收入25亿多元（YOY+80%以上），是收入增长的核心品类；我们测算，Q3球车收入8亿元左右，提价顺利落地。DENAGO与TEKO双品牌合计已有数百家经销商，公司继续拓展美国中西部等区域，渠道库存处于正常偏低水平。公司正筹备两个更高端球车品牌，计划2027年1月送样参加美国PGA展会，展会后投放市场。展望未来，2025-2030年北美高尔夫球车市场CAGR约20%以上，公司维持2026年约6.5万台销量目标。
　　2）动力运动：逐季放量，大排量占比提升。Q3全地形车销量约4.7万台（Q1、Q2分别为2.7、3.7万台），越野摩托约1.7万台（Q1、Q2分别为1.2、1.4万台），均逐季提升；前三季度全地形车销售11万多台、收入7.4亿元（YOY+30%以上），越野摩托4.4万多台、收入1.85亿元（YOY+30%以上），增长主要来自美国以外市场。大排量车型前三季度销量近5000台，已超2025年全年的3000-4000台；650CC发动机已完成点火及样机，500CCATV、650cc UTV进入小批量试产，产品结构持续上移。
　　3）传统品类：滑板车短期承压，电动自行车稳健。前三季度电动滑板车销售约24万台、收入2.8亿元（YOY-10%左右），为主要品类中唯一下滑，主要系美国关税及通胀影响可选消费；电动自行车销售6.3万多台、收入1.5亿多元（YOY+20%左右）；机器人等新品销售50多台、收入200多万元，仍处培育期。
　　二、盈利分析：汇兑与运费压制，短期盈利承压
　　1）毛利率、费用率：结构、运费与汇率三重压制
　　毛利方面，Q3毛利率39.18%（YOY-6.87pct，QOQ-4.07pct），环比看，Q3球车收入占比环比下降，球车占比下降与运费等成本合计影响约3pct（其中运费等成本约2pct）；同比看，2025Q3为高基数（海运费低位、美元兑人民币在7.0以上、越南组装成本较低），叠加美国本土组装成本高于越南及人民币升值（年初7.0→9月底6.7，影响毛利率约1pct）。费用方面，Q3期间费用率17.64%（YOY+2.02pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80%/3.69%/2.29%/3.86%，同比+0.50/-0.99/-0.28/+2.79pct；财务费用率大幅提升主要系汇兑损失4000多万元（Q2约3000万元），销售费用率提升主要系仓储租赁等费用增加。
　　2）净利率：短期承压，还原汇兑后仍较快增长
　　Q3归母净利率18.43%（YOY-6.51pct）。从增量看，Q3收入同比增加4.06亿元、按上年净利率贡献利润约1.01亿元，而净利率下降6.51pct拖累约0.95亿元，两者几乎完全抵消，最终归母净利润仅增加0.06亿元。前三季度归母净利率19.23%（YOY-2.65pct），期间费用率17.06%（YOY+1.53pct），其中财务费用率3.06%（YOY+3.28pct），主要系汇兑损失约1亿元（去年同期仅一千多万元）；若还原汇兑影响，前三季度利润约9亿元、同比约+50%。
　　三、Q4展望：Q4球车订单平稳，燃机打开第二曲线
　　收入方面，Q4为球车传统淡季，管理层表示订单大致平稳，将继续推进2026年约6.5万台目标；提价后美国终端价格稳定，公司暂未进一步调整零售价。产能方面，公司坚持“东南亚零部件+美国整车组装”布局，美国已具备整车组装能力，正推进车架本土生产与工人培训；越南零部件产能逐步转往泰国，部分供应商已进入试生产；第四条产线将根据需求与库存确定投产时点。2027年，管理层目标整体收入增长25%以上，其中全地形车及越野摩托约+20%、球车25%以上；两款高端球车品牌将于2027年1月PGA展送样，有望带动均价与份额提升。燃机业务维持2027年200-300MW目标、争取2027Q3-Q4落地，目前已购入约22MW机头并送修，另在洽谈约40-50MW机头，上海闵行燃机研究院及美国厂房、团队同步推进。
　　利润方面，Q4海运费与汇率仍难判断，管理层指引毛利率相对平稳、可能波动；随着美国本土产能爬坡与高端新品投放，2027年盈利能力有望修复。此外，随着2027年后燃机逐步交付，能够开始贡献净利润。
　　投资建议：公司是北美电动低速车龙头，球车受益于行业需求增长（2025-2030年CAGR 20%以上）、竞争对手出清及美国本土产能稀缺性，份额有望持续提升；全地形车大排量产品放量、结构上移；燃机发电机组切入北美AIDC