核心观点
　　2026年前三季度公司收入同比增长8.25%、归母净利润同比增长2.11%，Q3收入延续增长，归母净利润阶段性承压，汇兑波动及投资收益下降拖累表观盈利。内外销协同增长，海外收入增长与电动化占比提升共同支撑毛利率改善，Q3毛利率升至28.27%。泰国制造基地投产、法国锂电池合资工厂开业，全球化布局进一步深化，叉车机器人已在横畈工厂多个场景完成试运行，后续海外属地化经营与智能产品推广有望增强主业竞争力。
　　事件
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入151.24亿元，同比增长8.25%；归母净利润17.90亿元，同比增长2.11%；扣非归母净利润17.80亿元，同比增长3.81%。
　　Q3实现营业收入50.24亿元，同比增长7.45%；归母净利润5.75亿元，同比下降9.76%；扣非归母净利润5.78亿元，同比下降7.24%。
　　简评
　　内外销协同增长，海外业务与电动化推动毛利率持续提升
　　公司前三季度毛利率为26.02%，同比+2.55pct；单Q3毛利率为28.27%，同比+2.11pct。前三季度主营业务口径内销收入83.83亿元，同比增长8.25%，占主营业务收入的56.22%；外销收入65.27亿元，同比增长10.51%，占主营业务收入的43.78%。内销、外销毛利率分别为21.75%、31.20%，分别同比+1.76pct、+2.91pct。外销增速高于内销，海外收入增长与电动化占比提升共同支撑毛利率上行。
　　汇兑波动与投资收益下降影响利润兑现
　　公司前三季度归母净利率11.83%，同比-0.71pct，单Q3归母净利率11.45%，同比-2.18pct。Q3期间费率14.35%，同比+1.92pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为4.85%、2.88%、5.42%、1.20%，分别同比+0.35pct、+0.41pct、+0.54pct、+0.63pct；单季投资收益0.48亿元，同比-63.09%。汇兑波动及投资收益下滑使表观利润增速阶段性承压，核心主业仍保持稳健增长。
　　物理AI由模型研发走向场景验证，叉车机器人推进客户投放
　　公司上半年推出LogiMind工业场景感知模型，与HC-Robo物流垂域模型、HC-Sim数字孪生仿真平台协同，形成感知、决策、仿真一体化算法体系。新一代单机智能叉车机器人支持独立自主作业、动态避障及异常工况处置，现场数据持续回流，支撑算法迭代。横畈工厂多个场景已完成无人叉车试运行，公司计划年内在重点客户工厂持续投放产品、采集数据并完善模型框架，预计2027年正式推向市场。工厂试运行与客户场景验证，有助于检验产品在复杂工况下的适应能力，推动叉车机器人商业化落地。
　　海外制造与技术输出协同推进，属地化经营持续深化
　　2026年6月26日，公司首座海外自建生产基地-泰国制造公司正式投产运营，占地面积超3.5万平方米，开展高空作业平台、新能源叉车等产品的研发、制造、销售与本地化服务，同步布局锂电池、控制器等核心零部件本地配套。7月9日，公司与法国曼尼通集团合资设立的杭曼锂电池公司在法国勒芒开业，配备两条产线，可提供超过500个型号的锂电池包。公司已形成“杭叉总部-海外公司-代理商”三层服务网络，海外子公司达20余家，并与欧洲前五大租赁商全部建立合作。海外制造基地与合资实体落地，有助于提升区域交付、服务响应及供应链配套能力。
　　投资建议：杭叉集团是工业场景物理AI核心标的，工业车辆本体、模型研发与工厂场景为智能化业务发展提供协同基础。海外本地化经营与电动化升级有望支撑主业增长，叉车机器人从工厂试运行向客户场景拓展，有望逐步形成新的成长来源。预计公司2026-2028年实现营业收入196.01、217.48、241.31亿元，同比分别增长10.50%、10.95%、10.96%；实现归母净利润24.17、27.21、30.10亿元，同比分别增长10.32%、12.56%、10.62%，对应PE分别为13.16、11.69、10.57倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）国内外需求波动风险：工业车辆需求与制造业、物流业投资密切相关，若下游客户采购放缓、设备更新需求不及预期，可能影响公司整机销量及收入增长；
　　（2）市场竞争及盈利能力风险：行业竞争加剧可能影响产品售价和毛利率；叉车机器人等具身智能新产品的场景验证、客户导入与商业化推广仍存在不确定性；
　　（3）汇率及原材料价格波动风险：公司海外业务规模较大，人民币汇率波动可能影响外币结算收入及汇兑损益，增加盈利波动。主要原材料、核心零部件价格上涨及供应稳定性变化。