10月29日渝农商行披露26年三季报，Q3单季度归母净利润、营收、PPOP同比+12.4%、+9.9%、+8.3%。1-9月归母净利润、营收、PPOP同比+7.9%、+8.5%、+10.6%，增速较1-6月+1.8pct、+0.7pct、-1.1pct，经营韧性持续显现；1-9月年化ROE、ROA分别为10.97%、0.91%，同比分别+0.11pct、基本持平。公司净利息收入延续较快增速、非息降幅有所收窄、负债成本压降与成本管控成效持续显现，资产质量总体稳健，经营质效稳步提升，社区商业生态战略持续发力，A股维持“增持”评级，H股维持"买入"评级。
　　信贷投放放缓，负债成本改善
　　Q3末资产、贷款、存款余额同比分别增长7.2%、7.6%、4.5%，增速较Q2末分别回落2.5pct、2.8pct、1.7pct，扩表节奏有所放缓，但整体仍保持稳健增长态势。1-9月贷款较年初增加396亿元，其中对公增加515亿元、零售减少304亿元、票据增加185亿元；Q3单季贷款减少79亿元，其中对公增加23亿元、零售减少92亿元、票据减少10亿元，信贷结构持续向对公倾斜。1-9月利息净收入同比增长12.9%，增速较26H1（+15.2%）回落2.3pct，仍保持较快增长。1-9月净息差1.63%，较上半年环比回落3bp。
　　非息降幅收窄，成本管控显效
　　1-9月非息收入同比-12.5%，降幅较26H1收窄8.6pct，Q3单季非息收入同比+19.4%，较Q2单季（-23.0%）回升42.3pct。1-9月中间业务收入同比+0.7%，增速较26H1回落4.6pct，代理及受托、投行业务保持较好增势。1-9月其他非息收入同比-17.6%，降幅较26H1收窄12.9pct。1-9月投资收益及公允价值变动收益合计22.1亿元、同比-17.7%，但Q3单季同比+33.0%、较Q2单季（-29.8%）回升62.8pct，边际改善较明显，主要系公允价值变动同比改善，部分对冲债券止盈规模减少的影响。9月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初分别+20.7%、+11.5%、+9.3%。1-9月成本收入比25.7%、同比下降1.6pct。成本管控成效持续显现。
　　资产质量稳健，核心资本回升
　　9月末不良贷款率1.05%、较6月末持平，资产质量总体稳健；拨备覆盖率353%、较6月末下降4pct，风险抵补能力保持充足。我们测算Q3年化信贷成本0.59%、同比下降19bp；测算Q3单季年化不良生成率0.85%、环比上升8bp。9月末核心一级资本充足率12.53%、较6月末回升20bp；一级资本充足率、资本充足率分别为12.72%、13.92%，较6月末均回落15bp，主要系三季度赎回40亿元永续债所致；风险加权资产较上年末增长11.8%，核心一级资本内生补充能力良好。
　　给予A/H股27年目标PB0.62/0.60倍
　　预测2026-28年净利润为131/142/154亿元（较前值+0.1%/基本持平/-0.2%）。预测27年BVPS为13.29元（前值26年12.38元），A/H股对应PB0.55/0.42倍。A/H股可比公司27年Wind一致预期PB0.49/0.39倍（前值26年0.52/0.45倍）。公司综合化经营显效，我们给予A/H股27年目标PB0.62/0.60倍（前值26年0.69/0.66倍），A/H股目标价8.24元/9.39港币（前值8.53元/9.53港币），维持“增持”/“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。