渝农商行发布2026年半年度报告，前期公司发布了业绩快报，市场对于各项指标已有预期：26H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为7.81%、11.59%、6.09%，增速较26Q1分别变动-0.59pct、-1.29pct、+1.02pct，营收增速微幅回落，利润增长环比回升。分项看，净利息收入同比增长15.20%，量价双正贡献；净手续费同比增长5.24%，代理及受托业务、信贷承诺及投行业务手续费为主要拉动，资金理财手续费有所减少；其他非息收入同比下降30.43%，债券处置价差同比减少是主要拖累。信用减值损失同比增长12.03%，其中贷款减值损失同比增长23.75%，同比多增4亿元，金融投资同比多增1.8亿元，同业资产减值损失同比由正转负。从累计业绩驱动来看，规模扩张、净息差回升、成本收入比改善形成正贡献，其他收支、有效税率、净手续费形成拖累。
　　亮点：（1）金融投资支撑扩表，零售信贷余额下降。26H1金融投资同比+13.1%，增量934亿元，以OC1为主，同比+35%，增量551亿元；贷款同比+10.4%，增量475亿元，同比少增351亿元，主要是零售贷款大幅收缩，同比-6.9%，消费贷/经营贷/住房按揭/信用卡余额分别较年初减少132/42/27/12亿元；公司贷款同比+16.3%，主要投向租赁商服、基建类和制造业，增量合计占总贷款增量76%。（2)净息差同比回升6bp，资产端价格下行趋缓，负债成本延续改善。26H1净息差1.66%，同比提升6bp，环比回落3bp。资产端，生息资产收益率2.92%，同比下降22bp，降幅较前期收窄，其中贷款/金融投资收益率同比-17-34bp。负债端，计息负债成本率1.34%，同比下降30bp，其中存款/同业负债/发行债券同比-28/-28/-36bp。（3）金市浮盈增厚。测算AC/OCI浮盈分别为149.4/32.5亿元，合计较年初增加27亿元，分别占利润总额TTM的101.4%/22.0%。
　　关注：助贷压降背景下零售风险加速暴露。26H1末零售不良率2.23%，较25年末上升16bp，同比上升19bp，消费贷和信用卡压力较大，合计不良率3.31%，环比+70bp，主要受部分客户收入不及预期、偿债能力下降，同时叠加信贷需求减弱、助贷压降等因素，分子分母两端共同推升不良率；但从零售不良额绝对值，26H1末零售不良贷款余额62.5亿元，较25年末仅增加0.33亿元，总体保持稳定。受零售风险加速暴露影响，前瞻指标波动，不良净生成率（测算）0.94%，环比上升62bp，同比上升17bp；核销转出率（测算）81.84%，同比上升28.40pct，处置力度显著加大。
　　盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为9.80%/10.07%，EPS分别为1.15/1.27元/股，当前股价对应26/27年PE分别为5.90X/5.36X，对应26/27年PB分别为0.55X/0.51X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.80倍PB，对应合理价值9.86元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值9.28港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控超预期。