投资要点：
　　10月29日，权益市场缩量下跌。万得全A下跌2.13%，全天成交额1.57万亿元，较昨日缩量714亿元。全市场780只个股上涨，4724只个股下跌。港股方面，恒生指数下跌0.59%，恒生科技下跌2.84%。
　　指数层面，低波资产逆势走强。指数分化明显，上证50上涨0.36%，而创业板指、科创50分别下跌4.45%和4.28%。行业层面，SW煤炭、银行、食品饮料指数分别上涨2.10%、1.86%和0.96%，中证红利指数上涨0.86%。成长板块承压时，资金再度转向低波动、高股息资产做防御。
　　海外AI业绩不及预期，映射至A股算力硬件。谷歌三季度营收与每股收益均低于市场预期，自由现金流为-90.7亿美元，并表示2027年资本开支将显著增加；同时，其搜索广告收入不及预期，成为投资者的主要担忧。三星电子三季度营业利润同比增长783%，连续第四个季度创历史新高，与市场预期基本持平，但股价仍下跌4.13%。这表明市场对AI产业链的业绩要求明显抬高。高投入与低于或仅持平预期的盈利同时出现，加剧了市场对AI投资回报的担忧。这一预期差传导至A股，申万通信、电子指数在10月28日有所修复后，29日分别下跌7.59%和5.68%。
　　另一方面，天孚通信三季报发布，业绩低于预期，加剧板块调整。天孚通信三季度归母净利润8.79亿元，同比增长55.3%，低于市场普遍预期，主要原因是减值计提和所得税费用环比增加。当日股价下跌19.77%。悲观情绪在板块中扩散，光通信相关品种普遍大幅下跌。
　　往后看，关注两点。一是业绩与预期的差距。天孚通信的走势表明，业绩增长本身并不够，增速与市场预期之间的差距才是定价核心。今日盘后，中际旭创和新易盛三季报业绩公布，其中中际旭创归母净利润同比增长173.74%，环比增长8.47%，增速较二季度均有所下降；新易盛归母净利润同比增长61.15%，环比下降19.07%，或不及预期。大幅下跌之后，市场如何看待利好有限的业绩（利空冲击或利空落地），或体现在后续行情中。二是量能能否企稳。算力硬件的中期需求尚未被证伪，但短期或需以时间换空间，可关注业绩预期已充分消化的龙头品种；在此之前，红利资产仍是资金的避险方向。
　　股市再迎结构性调整，“弱风偏”之下，债市系统性走强。昨日股市整体呈现N型上涨趋势，二顶高于一顶，也为市场提供了一定的信心；然而，今日权益板块的反弹趋势戛然而止，科技概念再度呈现加速调整状态，市场避险情绪高涨。各期限债市收益率全线下行，其中3年、7年、10年期国债收益率分别下行1.0bp、1.8bp、0.8bp至1.24%、1.42%、1.61%，30年国债收益率仅下行0.45bp至2.05%。中短端成为领涨期限，市场的博弈情绪边际降温。
　　资金边际收敛与监管纠偏预期，或是长债交易趋于理性化的两大原因。资金维度，早盘银行间流动性表现尚可，央行延续隔夜逆回购1万亿元顶格规模续作，并额外开展1150亿元7天期逆回购操作，全天净投放1150亿元。X-Repo隔夜匿名利率继续开于1.27%低位，但散量资金价格略贵；午后资金面开始呈现偏紧态势，CNEX资金情绪指数由开盘的49点上升至54点，非银隔夜融资成本上行至1.40%-1.41%。全天加权来看，R001暂且持稳于1.32%，R007上行1bp至1.38%。
　　监管维度，随着10年国债收益率重新回到历史低点附近水平，叠加30年国债已经历一轮结构性行情，交易型机构久期普遍处于高位，市场关于监管纠偏的讨论自然容易提升。昨日尾盘债市多空双方围绕央行借债卖出可能性的问题展开了新一轮的交易争锋，市场偏纠结的情绪也延续至今日早盘，例如参考国利买卖力量指数，基金早盘行为以减持30年国债为主。
　　近期部分地产债估值再度出现异动，引起债市对于信用风险的关注。对此，我们可以参考2025年底“万科债券展期事件”对于利率定价的影响。11月26日晚间，万科宣布将召开债权人会议，审议中期票据展期事宜，尽管此后长端利率连续上行至20261月，但信用风险似乎并非利率债调整的主线逻辑，市场纠结的变量主要为央行买债规模不及预期以及超长债供给结构存在提升的可能性。信用债受到的更多为一次性情绪冲击，且调整更集中在地产债板块，3年期AAA中短票信用利差由11月20日的14bp持续上行至12月2日的20bp，随后信用利差在高位横盘，直至12月下旬开始回落。
　　因此，回归至短期策略，当前市场对于债市的方向可能不必过于纠结，考虑到当前股市依然处于高波调整状态，长端利率可能多偏震荡或下行，接下来的关注点或依然是权益板块是否出现稳市力量，抑或是股市的机构行为是否边际企稳。
　　美联储议息会议后金银冲高回落，波动预期小幅回升。截至北京时间29日18:30，伦敦金、伦敦银盘中分别下跌1.01%、2.33%，沪金、沪银日盘分别下跌0.32%、3.18%，均已跌至会议前水平下方。28日黄金隐含波动率指数（GVZ）上升0.32点至22.90，结束连续两日回落。
　　黄金ETF连续两日小幅增持，内盘金银期货资金流向分化。28日SPDR黄金ETF增持1.7吨（占比0.2%），SLV白银ETF增持42.1吨（占比0.3%）。29日沪金资金由前一日净流入7.1亿元转为净流