美东时间10月28日，美联储维持利率不变。沃什继续强调控制通胀，但认为此前的政策行动开始起效，倾向于等待更多信息。发布会前后，市场对年底加息的预期基本未变，调整主要集中在明，截至明年6月的累计加息幅度由71.9bp降至64.6bp，截至明年年底的累计加息幅度由77.9bp降至69.1bp。即市场下调了2027年持续收紧的预期，但长端美债收益率相较前一交易日仍然上行，曲线进一步走陡。
　　第一，声明上调经济评估，对经济更为乐观，不过还没过热。两名委员支持加息，多数委员仍选择观察。美联储以10比2的投票结果，将联邦基金利率目标区间维持在3.75-4.0%。哈马克和库克主张加息25bp。其中，通常被视为中间派的库克加入加息阵营，说明加息的诉求已扩散至部分中间派委员，对加息节奏的判断仍有分歧。
　　声明将经济扩张速度由9月的“稳固”调整为“强劲”，对经济更为乐观。对生产率、资本投资、就业和失业率的描述基本保持不变。不过多数委员尚不认为经济已经过热，认为可以继续观察。亚特兰大联储预估美国三季度GDP增长3.3%，明显高于二季度的2.2%，有待后续数据确认。因而，声明新增“积累更多信息，有助于判断适当政策立场”的表述。
　　第二，金融条件已收紧，效果待确认，目前是观察期。沃什为暂停加息提供解释，主要是前期的加息开始起效、且生产率改善，需要时间评估金融条件的约束力度。在新闻发布会上，沃什认为控制通胀是渐进过程，9月行动后，一些通胀预期指标开始改善。同时他判断经济保持强劲，生产率改善为更快增长提供了空间，因此希望在控制通胀的同时，避免明显压低增长、推高失业率。他认为强劲的资本开支已向科技以外领域扩散，而生产率改善已持续数年、早于当前AI热潮，较快增长因此未必意味着经济过热。
　　沃什承认金融条件较此前收紧，却尚未将其称为“紧”。这指向后续仍有可能加息，以提高利率限制性。如果AI资本开支和融资需求继续旺盛，市场利率上行对投资的抑制可能较慢；若资产价格上涨带动金融条件转松，此前的部分收紧效应还可能逆转。沃什认为AI投资同样会受到利率和融资环境影响。他指出，9月初以来，部分信用利差已明显走阔，资本配置更具选择性，并将这些变化视为政策开始起效的迹象。美联储选择等待，需要看到融资成本上升逐步传导至需求和物价；即便这一传导迟迟未出现，继续加息的必要性也可能上升。沃什期待的路径或是温和加息抑制通胀，同时不至于明显拖累劳动力市场、AI资本开支以及美股。
　　制度改革方面，后续每年仍召开八次会议，但2027年将有一次会议专门讨论货币政策战略，不进行利率投票、不发布政策声明，2028年预计增加至两次。资产负债表工作组则可能于2027年一季度初提交建议，随后交由FOMC讨论，具体时间尚未确定。资产负债表调整的规模和执行安排尚未公布，近期美联储政策仍主要围绕利率展开。
　　第三，下调2027年加息预期，短端获益。市场基本保留12月加息预期，下调明年加息预期幅度，美债曲线趋于陡峭。以纽约时间14:28（发布会前夕）至15:31（发布会之后）为窗口，市场对今年12月的累计加息定价由21.3bp降至20.9bp，基本未变；截至20273月的累计加息定价由50.8bp降至46.0bp，6月由71.9bp降至64.6bp。发布会对政策定价的影响，主要体现为市场下调明年加息幅度预期，而12月再加息一次的定价基本未变。
　　市场对声明和发布会的反应有所不同。声明公布后至发布会前，美债收益率温和上行，10年和30年分别上行约0.8bp、1.9bp。发布会开始后，短端明显下行，长端再度上行，至当地时间15:30，10年和30年分别较发布会前上行约1.7bp、4.1bp，随后有所回落。相较发布会前，截至纽约时间16:30，2年美债收益率下行约7-8bp，10年下行约1.2bp，30年仍上行约1.6bp，30年与2年利差扩大约9bp。市场下调后续加息预期，短端受益，美元相应小幅下跌。
　　而长端利率持续回落，仍需要通胀改善的支持。美联储对增长更为乐观，通胀仍处于高位，长债投资者面临的风险尚未明显缓解。若等待期间通胀没有降温，叠加AI交易持续升温，长端收益率可能继续上行，并通过提高企业融资成本和压制股票估值，将货币收紧压力传导至实体经济与风险资产。前期出现的美债利率上行、AI股市和信用债受冲击、美债长端利率又下行的过程可能还会反复出现，直到通胀或增长给出明确的降温路径。
　　展望：若后续通胀未明显降温，我们预计12月加息25bp仍可作为基准情景；2027年的加息幅度，则取决于通胀是否改善、生产率能否提升的影响。沃什在此明确拒绝预判12月会议决定，强调不依赖前瞻指引。美联储对增长的评价增强，两名委员支持立即加息，市场也保留了12月接近一次25bp加息定价。如果核心通胀继续偏强、能源涨价向更多分项扩散，或者生产率提升对应增长中枢抬升，继续收紧的必要性将上升。若生产率改善主要压降成本端压力，融资成本上升开始约束需求，美联储则有理由放慢后续加息节奏。
　　本次会议后，关键是确认沃什提到的收紧效果，能否在后续