广发证券26年前三季度实现营业收入371亿元，同比+41.63%；归母净利润160亿元，同比+46.58%。26Q3单季归母净利润43.76亿元，同比-1.99%、环比-36.99%。投资收入回落拖累单季盈利，资管及基金管理收入保持稳健。看好公司财富管理与公募基金业务优势，维持A/H股买入评级。
　　投资配置持续调整
　　截至26Q3末，公司总资产11310亿元，较年初+15.95%、较26H1末-5.19%；杠杆率（剔除客户保证金）4.84倍，较26H1末下降0.12倍。金融投资5783亿元，环比+2.14%，资产总量收缩期间投资规模仍有增长。其中，交易性金融资产4826亿元，环比增长约5%；其他债权投资511亿元，环比下降约17%；其他权益工具投资447亿元，环比增长约3%，配置结构继续调整。母公司自营权益类、非权益类证券及其衍生品占净资本比例分别为39.69%、370.49%，环比提升7.51、34.45个百分点；资本杠杆率11.14%，提升0.17个百分点，对业务开展形成支撑。
　　资管收入保持稳健
　　前三季度经纪净收入96.22亿元，同比+37.87%；资管及基金管理净收入72.66亿元，同比+28.36%，两项合计占营业收入45.57%，支撑手续费收入增长。Q3单季经纪净收入30.67亿元，环比-10.18%，增长动能有所放缓；资管及基金管理净收入24.25亿元，环比+1.93%，表现相对稳定，体现资产管理业务的收入支撑。前三季度联营合营投资收益18.40亿元，同比增长约117%，进一步补充集团盈利。
　　投资回落拖累收入
　　Q3单季投资净收入24.74亿元，同比-35.77%、环比-68.77%，较Q2减少54.48亿元，是单季营收及利润回落的主要原因。前三季度投资净收入156亿元，同比+67.85%，占营业收入42.14%，累计增长较强，但季度波动仍对业绩形成较大影响。Q3投行、利息净收入分别为2.82、4.08亿元，环比-14.07%、-23.39%，未能对冲投资收入下降。单季管理费用50.86亿元，环比-3.93%，降幅低于营收，管理费率约50.00%，费用刚性进一步约束利润；信用减值净转回0.50亿元，对盈利形成部分补充。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司前三季度投资及手续费收入增长，我们上调公司投资类收入等假设，预计公司2026-2028年营业收入454/463/490亿元（前值393/434/471亿元，分别上调15%/7%/4%），归母净利润190/197/216亿元，同比+39%/+4%/+10%（前值157/178/197亿元，分别上调21%/10%/10%）；2027年BPS为23.21元。可比公司A/H股2027年Wind一致预期平均PB分别为0.91/0.63倍，考虑到公司财富管理与公募基金业务优势，给予A/H股2027年1.1/0.8倍PB，目标价分别为25.53元/21.69港元（前值23.40元/19.25港元，对应2026年1.1/0.8倍PB），均维持买入评级。
　　风险提示：权益市场波动导致投资收益低于预期；市场成交活跃度回落拖累经纪及财富管理收入。