26Q1-3公司为营业收入371亿，同比+42%，归母净利润为160亿，同比+47%。年化ROE为14.6%，较25年+4.4pct；经营杠杆为4.74倍，环比下行。
　　总体概览：整体符合预期，大资管优势突出。26Q1-3公司实现营业收入371亿，同比+42%，归母净利润为160亿，同比+47%；26Q3营业收入为102亿，同比-6%，环比-33%，归母净利润为44亿，同比-2%，环比-37%。截至26Q3，公司总资产为1.13万亿，环比-5%，经营杠杆为4.74倍，环比下行（vs 26H14.88倍），系权益市场调整、公司收缩杠杆。年化ROE为14.6%，较25年+4.4pct。26Q3费用计提充分，管理费率为50.6%，同比增长显著；所得税率为11.9%，环比-7.4pct。
　　业务结构看，26Q3经纪、资管、自营、其他、信用和投行业务占主营收入比重分别为31.8%、25.2%、24.5%、11.4%、4.2%和2.9%，环比分别为+9.2pct、+9.4pct、-25.8pct、+5.7pct、+0.7pct和+0.8pct。
　　收费类业务：大资管护城河深厚，基数加持投行同比高增。
　　（1）经纪发挥稳定。26Q3经纪收入为31亿，同比+0.3%，环比-10%；对比26Q3全市场日均股基成交额同环比+11%/-18%，预计公司市占率环比有所提升、财管转型收益有所释放。
　　（2）资管逆市向上。26Q3资管收入为24亿，同比+22%，环比+2%。截至26Q3，广发/易方达非货AUM分别为1.0/1.7万亿，环比分别为-2%/+0.3%。环比增长或来自私募股权基金管理费入账。
　　（3）基数加持投行同比高增。26Q3投行收入为2.8亿，同比+44%，环比-14%。按发行日计，26Q3公司A股IPO募集资金为64亿，25Q3无IPO保荐项目完成上市；再融资募集资金57亿，同比+359%。
　　资金类业务：境内外市场震荡拖累自营，两融市占率环比提升。
　　（1）境内外市场震荡拖累自营。26Q3自营收入为24亿，同比-43%，环比-69%；截至26Q3，公司TPL、OCI债和OCI股环比分别为+5%、-17%和+3%。预计公司和广发基金自营收益波动、境外美债收益率上行拖累表观自营表现；此外，股权项目收益确认谨慎，未对表观收益形成足够支撑。
　　（2）两融市占率环比提升。26Q3利息净收入为4.1亿，同比-35%，环比-23%。截至26Q3，公司融出资金1516亿，环比-14.8%；市占率为5.90%，环比小幅提升。26Q3公司转回信用减值损失0.5亿，资产质量向好。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司财富管理转型行业领先，控股广发基金、参股易方达基金在公募基金行业地位尤为突出；投行业务监管压力出清、业务恢复中；自营收益稳健，客需转型发展重新融入头部竞争；海外配售/可转债落地，资本金实力壮大，有利于公司跨境服务能力提升。考虑市场波动加剧，我们下调此前投资收益率、市场成交额等假设，预计26/27/28年归母净利润分别为191/202/232亿元，同比+40%/+6%/+15%。
　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。