宁沪高速发布2026年三季报：Q1-Q3实现营收154亿元（yoy+18.6%），归母净利38.5亿元（yoy+0.4%），扣非净利38.1亿元（yoy+1.65%）；其中，Q3实现营收61亿元（yoy+70.7%），归母净利13.5亿元（yoy-4.5%）扣非净利13.2亿元（yoy-1.4%）。Q3归母净利下滑，主因新建与改扩建路段完工后摊销费用上涨、非经损益基数偏高。近期市场风险偏好回落，红利股关注度明显上升。公司A股/H股股息率TTM达到3.6%/5.2%。考虑股息率吸引力与DCF估值空间，我们维持A股“持有”、H股“买入”评级。
　　分季度看，Q1分红错期驱动利润增长，Q2-Q3利润小幅承压
　　分季度看，公司Q1-Q3通行费收入同比增长+3.95%、+7.61%、+3.73%，其中核心路段沪宁路通行费（约占总通行费55%）同比增长+0.26%、+2.63%、-2.60%；总毛利同比变化-0.1%、+6.6%、-1.4%。期间费用方面，公司Q1-Q3财务费用同比减少11%、6%、2%，受益于市场利率下行。公司Q1-Q3所得税费用同比变化+17%、+56%、-18%，是季度盈利的扰动项。综上，公司Q1-Q3归母净利润同比+12.8%、-6.2%、-4.5%。其中，Q1盈利因江苏银行中期分红错期（去年在Q4、今年在Q1）而录得增长。
　　路费收入稳健增长，但摊销成本上涨或拖累毛利
　　公司路段所处的苏南地区经济发达，先进制造业对物流时效性要求较高，油价上涨对高速货车影响较小。1-9月公司控股路网客/货车流量同比变动-1.3%/+6.2%。需求方面，1-9月江苏外贸进出口总值同比增长29.8%（南京海关）。1-6月、7月、8月江苏高速货运量同比增长7.9%、9.3%、8.5%（交科院），稳居全国前三。路网方面，锡宜南半幅封闭施工结束，1-9月锡宜/常宜高速通行费yoy+121%/+54%、合计占比约9%；受益于扬溧改扩建完工带动车辆回流，镇溧高速通行费yoy+52%、占比约3%；但受沿江高速改扩建施工影响，宁常高速通行费yoy-10%、占比约8%。成本方面，锡宜南段、宁扬长江大桥北接线与广靖北段陆续建成并计提摊销，或引起摊销费用增长较多（1H路产折旧摊销yoy+13%），拖累毛利。
　　收购苏锡常南部通道或小幅增厚利润
　　公司拟以73.45亿元交易对价现金收购苏锡常南部高速100%股权。项目连接常州与无锡，全程43.9公里，双向六车道，是沪宁路东段的平行线，收费期至2046年12月29日。据公司10/24公告，国有资产评估报告（备案版）预计项目2026-2028年净利润达到1.74亿、1.61亿、2.57亿元。当前公司已签署收购协议并于10/27股东大会表决通过。截至9/30，公司货币资金、交易性金融资产为6.96亿元/41.20亿元，资产负债率为44.7%。交易完成后，我们预计26年底资产负债率上升至49.6%。多元化方面，公司Q1-Q3电力销售收入同比下降4.4%，主要是海上风电项目上网电量减少，1H业务毛利占比为4.3%；配套业务收入同比下降8.8%，主要因油品销售量下降，1H业务毛利占比为3.3%；地产业务结转收入同比下降36%，主要是子公司地产项目交付规模同比减少，1H业务毛利占比为0.4%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润为47.6/48.4/49.2亿元，同比增长4%/2%/2%。估值方面，我们采用DCF估值法，A/H股WACC采用4.3/5.3%（股权IRR采用6.9/8.8%；债权IRR采用2.23/2.23%），得出A/H股目标价为14.2元/12.5港元。
　　风险提示：高油价抑制出行需求、路网分流超预期、资本开支超预期、收费标准下调、金融资产与地产业务减值。