亚翔集成发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收40.15亿元（yoy+29.14%），归母净利7.91亿元（yoy+78.76%），扣非净利7.89亿元（yoy+78.91%）。Q3单季度实现营收14.67亿元（yoy+2.90%，qoq+3.49%），归母净利3.01亿元（yoy+6.74%，qoq+23.97%），归母净利低于我们此前预期（3.5亿元），我们推测或主因项目结转节奏慢于我们此前预期。根据集团最新法人说明会，截至26H1末集团东南亚区域在手订单近700亿人民币，考虑到东南亚新增的洁净室及机电工程应由子公司承担，我们预计亚翔集成目前潜在在手订单规模或超预期增长，维持公司“买入”评级。
　　26Q3海外结算占比提升，带动毛利率同环比上行
　　26年前三季度公司综合毛利率为25.67%，同比+3.91pct；其中26Q3单季度公司毛利率为28.13%，同比+0.62pct/环比+4.50pct，单季度毛利率同环比提升，我们推测或主因26年进入下半年，新加坡重大项目开始进入施工结算高峰期，海外收入占比提升，带动毛利率持续提升。前三季度公司期间费用同比-19.2%至0.83亿元，公司当前在手订单呈现规模大、数量少特征，整体管理成本有效减少，带动期间费用下降，同时收入规模增长带动费用有效摊薄，期间费率同比-1.23pct至2.06%。
　　现金流受收款周期影响波动，资产结构保持优异
　　26年前三季度，公司累计计提信用/资产减值损失0.17/-0.29（冲回）亿元，合计相较于25年同期少计提0.55亿元。截至三季度末，公司账面应收账款净值为8.85亿元，同比+14.3%，主因公司收入规模增长，应收账款规模相应增长。26年前三季度，公司归母净利率为19.7%，同比+5.47pct；26Q3单季度公司归母净利率为20.49%，同比+0.74pct/环比+3.38pct。前三季度公司经营性净现金流为4.3亿元，同比-59.7%，主因公司所处的工程行业存在收付款不同期的行业特点，从而形成经营活动现金流量波动。截至三季度末，公司账面在手现金为32.79亿元，在手现金充裕，合同负债为6.4亿元，较25年底增加19%，主要为海外业主支付预付款，公司整体资产负债结构优异，账面无有息负债。
　　盈利预测与估值
　　虽下半年起公司海外订单进入施工执行高峰，但结转节奏慢于我们此前预期，我们调整26-28年收入预测，调整26-28年归母净利润至12.01/21.93/27.52亿元（较前值分别调整-22.91%/-14.15%/-16.26%，三年复合增速为45.57%），对应EPS为5.63/10.28/12.90元。可比公司27年Wind一致预期PE均值为22x，认可给予公司27年22倍PE估值，对应目标价为226.16元（前值277.40元，对应38倍26年PE）。26年中期公司对25年剩余可分配利润进行分配，每股现金分红1.65元，还原后25年股利分配率为79%，近3年公司分红比例逐年提升，若未来3年维持80%分红比例，预测26-28年股息率为3.84%/6.26%/9.12%，当前股价位置股利安全垫较厚，维持“买入”。
　　 风险提示：地缘政治冲突加剧，半导体产业投资超预期下滑，结算延迟风险。