核心观点：镍震荡整理等待减产兑现验证
　　 【行情复盘】
　　沪镍主力合约NI2612收于118,090元/吨，+0.19%。
　　【重要资讯】
　　据SMM，Nickel Industries Limited宣布，PTFajar Metal Industry（FMI）旗下的印尼莫罗瓦利工业园内Excelsior Nickel Cobalt（ENC）HPAL项目的印尼运营公司已取得工业营业执照（Izin Usaha Industri，IUI）。该IUI允许FMI开始商业销售，预计将于近期启动。
　　【市场逻辑】
　　镍价近期自低位修复反弹后整理，成本及减产预期一度带来支撑，但库存和需求及宏观形势仍缺乏强驱动，市场仍怀疑减产收缩程度且需求支持不足，整体维持低位震荡。印尼能矿部预计2026年预计矿端产量会达到2.9亿吨，高于2.6-2.7亿配额，2027年配额申请已经开始，此外，印尼可能会根据供需情况干预冶炼厂开工情况，政策有待进一步明朗。供应来看，印尼镍矿HMA10月下半月重心继续小幅下移11月上旬可能延续下滑，而随着增补配额落地，矿供应偏宽，主流腐泥矿贴水延续，菲律宾矿端供应偏宽松因厄尔尼诺带来延长，而印尼因气候原因造成的缺水带来IMIP镍生铁减产，后续供应来看，价格低迷仍存供应收缩可能。需求端方面，不锈钢300系产量9月-10预计连续收缩，原料采购谨慎。硫酸镍需求偏淡重心下移，三元排产量提振一般，其它需求偏稳。国外精炼镍回升至28万吨上方，国内外期货库存偏高运行限制上行空间。
　　【交易策略】
　　美联储如期维持利率不变，年内加息预期仍存，美元回调，镍滞跌震荡整理，印尼镍产品联合减产预期虽降温，但市场仍谨慎关注具体减产落地数据，近期明确了印尼增补配额后2.9亿吨上限，且预计印尼全年半成品统计口径全年将减产，但目前矿端支撑走弱，11月菲律宾镍矿季节性供应趋下滑不过厄尔尼诺可能令矿石减产延迟，后续关注实际收缩程度与库存变动相对变化。镍价低位反复波动，上方暂关注12.8-13万元，下方关注11.5-11.8万元支撑，关注后续实际减产落地变化。
　　风险提示：上行风险：减产超预期，美元下行，印尼供应端扰动下行风险：需求旺季不旺，强势美元，供给增加