陕西能源发布三季报：3Q26实现营收60.11亿元（ yoy-7.48%，qoq+21.93%），归母净利6.44亿元（yoy-40.58%，qoq+39.96%），归母净利润接近我们3Q26业绩前瞻报告预期区间中枢6.50亿元。2026年Q1-Q3公司实现营收167.20亿元（yoy+2.20%），归母净利19.91亿元（yoy-17.60%），扣非净利19.72亿元（yoy-18.37%）。3Q26，公司商洛电厂、延安热电与赵石畔煤矿项目陆续投产，且公司后备项目充足，煤电一体化优势有望进一步深化，维持“买入”评级。
　　煤电产能正陆续释放，煤电利用小时数同比下降导致总电量下行
　　3Q26，公司商洛电厂3号机组（660MW）和延安热电二期3号机组（350MW）正式投产，10月18日，商洛电厂4号机组（660MW）已正式投产；虽有效煤电产能同比增加，但公司3Q26上网电量同比-6.75%至132.98亿千瓦时，同比降幅较1H26的-3.56%进一步扩大，主要是电力供需相对宽松背景下煤电利用小时同比加速下降；对应1-9M26上网电量同比-4.88%至330.49亿千瓦时。截至2026年9月底，公司信丰电厂二期和赵石畔电厂二期合计400万千瓦煤电机组在建，其中信丰电厂二期200万千瓦有望于2026年年底前后投产，我们预期煤电产能有望逐步释放，为公司后续电量增长及业绩改善提供支撑。
　　赵石畔煤矿正式投产推动1-9M26煤炭产量同比+26.22%
　　公司赵石畔煤矿600万吨/年产能于2026年8月19日正式投产（2025年已开始进行联合试运行），推动1-9M26公司煤炭产量同比+26.22%至1,984.72万吨，自产煤外销量同比+19.91%至1,215.31万吨。3Q26公司煤炭产量同比+12.51%至656.80万吨，自产煤外销量同比-14.86%至375.71万吨，我们认为主要是煤电新机组投产及3Q26煤炭现货价格进一步上涨，公司内供煤同比增加。赵石畔煤矿已正式投产，公司正办理钱阳山煤矿、丈八煤矿项目前期手续，公司煤矿储备资源丰富，未来有望进一步巩固煤电一体化优势。
　　盈利预测与估值
　　考虑3Q26公司在煤电有效产能同比提升的同时煤电发电量同比降幅相对较大，我们下调公司2026-2028年发电量7.89%/6.97%/3.08%，从而下调公司2026-2028年归母净利润21.06%/6.67%/3.69%至23.88/29.29/31.54亿元，2027-2028年归母净利润下调幅度低于2026年主要考虑陕西省2026年10月1日开始将容量电价自100元/千瓦上调至165元/千瓦，2027/2028年煤电容量电价平均水平均将较2026年有所提升，对应EPS为0.64/0.78/0.84元。Wind一致预期下，可比公司2027年PE均值为13.2x，考虑陕西能源煤电一体化匹配能力高，且当前煤电利润占比超过可比公司中煤电一体化公司，给予公司27EPE15.0x，目标价11.72元（前值：12.50元基于26EPE15.5x），维持“买入”评级。
　　风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，电量电价低于预期风险，容量电价提升进度慢于预期风险。