事件
　　公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入107.09亿元，同比+8.58%；归母净利润13.48亿元，同比+1.07%；扣非归母净利润13.36亿元，同比+0.54%。上半年公司业绩保持稳健增长，主要系煤炭产销量提升、煤炭业务盈利增长，有效对冲电力板块发电量及上网电价下降带来的压力。2026Q2单季度公司实现营业收入约49.30亿元，同比+5.78%，环比-14.70%；归母净利润约4.60亿元，同比-27.06%，环比-48.21%。2026Q2利润同比及环比有所回落，主要受发电量下降、电价承压影响，煤炭业务产销量增长对业绩形成一定支撑。
　　煤炭：2026H1公司煤炭业务实现营业收入40.29亿元，同比+78.40%，毛利率59.00%，同比+4.01pcts。煤炭业务收入及盈利能力均明显提升，是上半年公司利润增长的主要来源。2026H1公司完成煤炭产量1327.91万吨，同比+34.32%，自产煤外销量839.60万吨，同比+46.71%；其中2026Q2煤炭产量664.41万吨，同比+19.94%、环比+0.14%，自产煤外销量449.15万吨，同比+16.78%、环比+15.03%，煤炭产量维持高位、外销量环比进一步提升。截至2026H1末，公司核定煤炭产能达到3000万吨/年，其中已投产产能2400万吨/年，赵石畔煤矿600万吨/年已进入联合试运转，推动公司煤炭产销量快速增长。截至2026年6月末，公司同时拥有丈八、钱阳山等后续煤矿资源，随着新增产能逐步释放，煤炭板块有望持续贡献盈利增量。
　　电力：2026H1公司累计完成发电量212.27亿千瓦时，同比3.17%，上网电量197.52亿千瓦时，同比-3.56%，平均利用小时数1890小时，同比减少62小时。其中2026Q2发电量87.80亿千瓦时，同比-9.83%，上网电量81.56亿千瓦时，同比-10.18%。截至2026H1末，公司在役煤电装机1123万千瓦，在建装机402万千瓦，另有200万千瓦核准筹建装机，中长期装机仍具备增长空间。2026H1公司平均上网电价约0.312元/千瓦时，同比下降0.037元/千瓦时，同比降幅约10.7%。截至2026H1末，公司信丰能源、商洛二期及延安热电二期等项目陆续投产，电力板块装机规模有望进一步提升。
　　投资建议：
　　我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为234.15/293.0/312.8亿元（增速2.0%/25.1%/6.8%），归母净利润分别为30.5/34.4/35.4亿元（增速1.4%/12.7%/3.0%），给予公司2027年12倍PE，对应12个月的目标价11.00元，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。