投资要点：
　　陕投集团旗下煤电一体化公司，资源获取优势明显。公司背靠陕投集团（（控股64.31%），依托当地煤炭资源拓展省内优质煤电资产。截至2025年末，公司控股在运火电装机11.23GW（权益7.94GW），其中省内机组9.91GW、疆电送皖机组1.32GW，在建机组6.02GW，原煤已投产能2400万吨/年（权益1429万吨/年）、联合试运转煤矿600万吨/年（权益360万吨/年）、待建产能1000万吨/年。煤电联营优势下，2025年前三季度公司实现毛利率37.8%、净利率22.7%，高于行业平均且波动较为收敛。
　　煤电资产匹配度高&省内电力供需稳定，利润安全垫充足。公司煤矿与电厂扩张节奏基本匹配，煤电一体化及坑口电站占比较高。经测算，至2026年末控股口径下电厂标煤耗量约1867万吨/年、标煤产量约1883万吨/年；权益口径电厂标煤耗量约1322万吨/年、标煤产量约1110万吨/年。供需格局方面，陕西省火电供应较为集中，截至2025年上半年底，省内火电装机CR3约54%；2026&2027年省内主要火电增量约4&6GW，其中2027年增量机组以外送为主，故新增电力供给相对有限，叠加当地外送通道持续扩容，经测算至2027年省内机组利用小时数仅小幅下滑。电价方面，公司历史上网电价较为稳定，自2022年以来维持在0.35元/千瓦时（（含税））左右，其中2025年上半年电价仅下滑3厘/千瓦时；此外，近期陕西省内现货价差水平较大，公司机组均具备深度调峰能力，在火电电价含确定性增加的背景下，其灵活性价值有望维稳电价预期。
　　在建项目储备充足，开启建设投产新周期。火电方面，截至2025年底，公司在建装机602万千瓦，其中陕西省内消纳机组延安热电二期（0.7GW）与商洛电厂二期（1.32GW）有望于2026年实现投产，赣南信丰电厂二期（2GW）有望于2026-2027年期间投产。煤炭方面，赵石畔煤矿（600万吨/年）已于2025年8月开启联合试运转，推动煤炭产量上行，此外公司储备待建资产丈八煤矿（400万吨/年）与甘肃省钱阳山煤矿（600万吨/年），控股股东亦曾承诺待小壕兔煤矿（600万吨/年）具备建设条件时启动资产注入。
　　投资建议：预计公司2025-2027年营业总收入分别实现244.29亿元、275.79亿元、288.86亿元，同比+5.5%、+12.9%、+4.7%，归母净利润分别为29.10、32.53、35.45亿元，同比-3.3%、+11.8%、+9.0%，对应2026/2/26收盘价PE估值分别为13.3x、11.9x、10.9x。公司上市以来分红比例均高于50%，且自由现金流存在上行预期，若2026年公司维持50%-55%的分红比例，对应2026/2/26收盘价股息率为4.2%-4.6%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：项目投产含及预期，电力需求下行，煤价波动，煤炭生产发生事故