陕西能源发布半年报，1H26公司实现营收107.09亿元（yoy+8.58%），归母净利13.48亿元（yoy+1.07%），扣非净利13.36亿元（yoy+0.54%）。其中2Q26实现营收49.30亿元（yoy+5.78%，qoq-14.70%），归母净利4.60亿元（yoy-27.06%，qoq-48.21%），归母净利润低于我们2Q26业绩前瞻报告预期下限的6.30亿元，主要是公司上网电价低于预期。公司权益煤炭产量和电煤需求匹配度高，盈利抗煤价波动风险能力较强，我们预计公司2026年股息率为4.33%，维持“买入”评级。
　　1H26公司实现度电净利润3.24分
　　1H26，公司上网电量同比-3.56%至197.52亿千瓦时，主要是新能源装机规模大量增加，火电利用小时被挤压，1H26公司火电利用小时数同比-3.18%至1890小时。我们测算公司1H26年度电净利润同比下降2.30分至3.24分，主要是公司上网电价（不含税）同比-3.73分/千瓦时至0.3117元/千瓦时。截至2026年6月底，公司在建火电装机容量402万千瓦，核准筹建火电项目200万千瓦，我们预期在建煤电产能将于2026年开始陆续投产，公司煤电一体化有望进一步深入。
　　赵石畔产能释放促使1H26煤炭产量同比+34.32%
　　公司煤炭产能释放加速，赵石畔煤矿（600万吨/年产能）已进入联合试运转后期，1H26公司煤炭产量同比+34.32%至1327.91万吨，自产煤外销量同比+46.71%至839.6万吨。1H26公司煤炭业务对外交易收入同比+78.40%至40.29亿元，对应外销煤价479.93元/吨（不含税），同比+21.60%。得益于煤炭板块量价齐升，公司1H26煤炭业务实现净利润12.08亿元，同比+58.14%。由于赵石畔煤矿2025年8月进入联合试运转，我们预计公司2026年全年煤炭产销量有望同比增长，但2H26同比增幅将较1H26下降。
　　盈利预测与估值
　　考虑1H26公司上网电价低于预期，出于谨慎性原则我们下调对公司2026-2028年上网电价4.96%/4.10%/3.75%，从而下调公司2026-2028年归母净利润9.22%/10.28%/6.85%至30.25/31.38/32.74亿元，对应EPS为0.81/0.84/0.87元。Wind一致预期下，可比公司2026年PE均值为14.3x（前值12.6x），考虑陕西能源煤电一体化匹配能力高，且当前煤电利润占比超过可比公司中煤电一体化公司，给予公司26EPE15.5x，目标价12.50元（前值：13.77元基于26EPE15.5x），下调估值溢价考虑公司当前陕西省内消纳煤电装机占比较高，电价不确定性有所增强，维持“买入”评级。
　　风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，电量电价低于预期风险，容量电价提升进度慢于预期风险。