美联储在10月F0MC会议上维持联邦基金利率3.75%-4.00%的区间不变，哈马克和库克两位票委投出反对票，整体符合市场预期。沃什依然保持了模糊状态，拒绝给出明确指引，他一方面强调经济强劲，另一方面认为短期需要更多的信息积累，仍有信心确保通账及时回到2%的目标。本次会议增量信息有限，值得关注的是沃什开始改革FOMC会议的机制，尽管维持每年8次会议不变，但27年有1场将变更为没有利率讨论和声明的“战略会议”，着眼更长期问题，28年增加为2场。此外，5大工作组中的“AI组”将在11月16日举行听证会并讨论生产率进步对经济的影响。目前来看，在三季度经济数据预计偏强、通账短期仍受高油价困扰、就业市场稳定的情况下，12月出现加息依然是大概率事件。结合我们对AI影响全要素生产率和自然利率的测算，我们倾向于9月开始本轮加息周期加息2-3次即可确保联邦基金利率高于AI拉动下的中性水平；在高油价环境下，基准预测是美联储在12月和27年一季度再各进行1次加息。10月FOMC会议基本符合预期，增量信息有限：（1）10位票委支持利率不变，克利夫兰联储的哈马克和理事库克投出反对票并支持继续加息。（2）会议声明中，委员会对AI拉动下美国经济的评估更加乐观，从“稳健”提升为“强劲”，并强调了生产力进步和资本投资的贡献。（3)依然拒绝前瞻指引，表示本次按兵不动是为了积累更多信息，确定合适政策立场以确保通胀回归2%的目标。（4）对于未来的暗示方面，沃什认为金融条件依然不能称之为紧，但又承认金融条件正在变紧的过程中，这表明他认为加息有效但仍要继续加息。（5）在改革方面，沃什虽然维持每年8次FOMC会议的频率不变，但27年将其中1次变更为不讨论利率并发表声明的战略会议，28年增加至2次，符合其降低美联储会议频率和影响、增加市场自主度的框架。综合来看，会议整体基调鹰鸽平衡，短期轻微偏向鸽派，但也未削弱市场对美联储控通胀的信心。我们预计在油价偏高的情况下，26年12月和27年一季度仍将再出现2次加息，“撒回”25年的降息幅度后，联邦基金利率应该可以高于AI拉动后的中性利率水平。
　　本次会议的背录是，短期就业弱化，通胀在能源带动下仍强于预期，经济较二季度有所加速；9月开始加息后，金融市场条件收紧，权益市场产生对AI投资可持续性担忧，避险资金流入收益率冲高后的美债；美联储关键官员在会前即引导了“按兵不动”的预期。经济数据方面，9月美国非农就业仅增2.9万个岗位，失业率稳定，但CPI同比增3.7%、核心同比2.6%并超过预期。在美联储的首要目标是压低通胀的情况下，美联储依然走在加息道路上。虽然如此，美联储10月依然有保持利率不变的理由。9月加息后金融条件收紧，10Y美债收益率一度升至5.362%的高位，AI相关信贷的利率也明显上升。因此，观察更高市场利率下美国经济和通胀的走势是合理的，通胀中不与油价紧密关联的部分并未展现明显的涨价压力。我们倾向于本轮技术革命尚未引起美国制造业显著增加就业和薪资，进而带动服务业和消费整体提升的正向循环。
　　对市场预期更关键的是，包括纽约联储主席威廉姆斯、副主席杰弗逊、理事鲍曼和沃勒等多位关键官员，在本次会议前均作出暂不加息的暗示，提前释放了短期的鸽派预期。威廉姆斯作为鸽派阵营中最突出的代表，更判断包括9月加息在内的2次加息足以控制通胀。虽然票委中的地方联储主席均要求继续加息，但市场对10月利率不变定价充分。此外，虽然本次会议临近美国中期选举，但美联储努力避免与政治问题产生关联，以维护其独立的形象。
　　FOMC会议决定符合市场预期，声明强调了经济强劲和投资以及生产效率的进步，2位票委继续支持加息，库克的加息票略意外。10月FOMC的声明主要强调了经济增长的提升，形容从“稳健”（solid）更改为“强劲”（strong)。沃什表示这是由于美国上半年经济增长预计从1.8%上修至2.4%，三季度增长可能高于3%。第二个变更是，9月解释加息的“今天的政策行动将有助于更及时地实现委员会2%的目标”在10月变更为“更多信息的积累将帮助委员会确定合适的政策立场，以确保通胀及时回归委员会2%的目标。”加息令通胀及时回归2%的目标并未变化，只是美联储认为首次加息后需要评估通胀、就业和生产力趋势的变化。在投票结构方面，10位官员支持利率不变，2票反对来自于克利夫兰联储的哈马克和理事库克。作为此前就强力支持加息的三位地方联储主席之一，哈马克10月支持加息符合预期。相对的，理事库克虽然此前也透露出鹰派倾向，但程度似乎并不如洛根和卡什卡利两位地方联储主席强，其反对票略显意外。不过，考虑到部分分析认为3位地方联储主席都会投反对票支持加息，2票反对似乎比市场预期略微鸽派。
　　发布会上，沃什整体保持模糊，认为金融条件有所收紧但还不够紧缩，同时维续推动AI提振生产力和经济增长，而并不明显增强通胀压力的叙事；此外，沃什宜布了FOMC会议的结构改革并预告了11月16日其“AI小组”的听证会。主要关注点如下：
　　（1）沃什虽然继续拒绝前瞻指引，但从