核心观点：镍缺乏强驱动整理延续
　　 【行情复盘】
　　沪镍主力合约NI2612收于118,330元/吨，+0.07%。
　　【重要资讯】
　　据SMM，10月26日，俄罗斯诺里尔斯克镍业公司（Nornickel）表示，一次计划中的主要熔炉大修可能削减其在2027至2028年的主要金属产量，同时重申其2026年产量指引。Nornickel第三季度镍产量总计6.1万公吨，较前一季度增长41%。今年前九个月产量增长4%，至146,131吨。该公司确认其2026年产量预测为镍19.3-20.3万吨。
　　【市场逻辑】
　　镍价近期自低位修复反弹后整理，成本及减产预期一度带来支撑，但库存和需求及宏观形势仍缺乏强驱动，市场仍怀疑减产收缩程度且需求支持不足，整体维持低位震荡。印尼能矿部预计2026年预计矿端产量会达到2.9亿吨，高于2.6-2.7亿配额，2027年配额申请已经开始，此外，印尼可能会根据供需情况干预冶炼厂开工情况，政策有待进一步明朗。供应来看，印尼镍矿HMA10月下半月重心继续小幅下移11月上旬可能延续下滑，而随着增补配额落地，矿供应偏宽，主流腐泥矿贴水延续，菲律宾矿端供应偏宽松因厄尔尼诺带来延长，而印尼因气候原因造成的缺水带来IMIP镍生铁减产，后续供应来看，价格低迷仍存供应收缩可能。需求端方面，不锈钢300系产量9月-10预计连续收缩，不锈钢厂原料采购谨慎，原料招标价下移。硫酸镍需求偏淡重心下移，三元排产量提振不佳，其它需求偏稳。国外精炼镍回升至28万吨上方，国内外期货库存偏高运行限制上行空间。
　　【交易策略】
　　印尼镍产品联合减产预期继续降温，镍低位整理，后续市场关注具体减产落地数据，近期明确了印尼增补配额后2.9亿吨上限，且预计印尼全年半成品统计口径全年将减产，镍生铁、高冰镍、MHP预期有进一步减产，镍价有所修复回升，但目前矿端支撑走弱，11月菲律宾镍矿季节性供应趋下滑不过厄尔尼诺可能令矿石减产延迟，后续关注实际收缩程度与库存变动相对变化。镍价窄整理，上方暂关注12.8-13万元，下方关注11.5-11.8万元支撑，上行动能减弱，低位震荡反复延续，关注后续实际减产落地变化，关注美联储议息决议对未来加息节奏的指引。
　　风险提示：上行风险：减产超预期，美元下行，印尼供应端扰动下行风险：需求旺季不旺，强势美元，供给增加