事件：公司公告2026三季报，26年前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.39/1.78/1.92亿元，同比+1.45%/-44.90%/-39.59%。26Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.23/-0.36/-0.27亿元，同比-4.16%/由盈转亏/由盈转亏。
　　中端产品恢复增长，省内逐季向好，回款表现稳健。26Q3营收同比-4.16%，分产品来看，单三季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比-5.67%/+8.74%/-20.04%，三季度商务需求仍有承压，预计年份系列收入小幅下滑，柔和、能量系列匹配大众及宴席需求、收入恢复增长；分区域来看，26Q3省内/省外营收分别同比+4.47%/-13.58%，其中省内经历控货去库调整，收入逐季向好，省外收入下滑预计与Q3经营侧重市场动销、放缓发货节奏有关，26Q3省内/省外经销商数量分别环比+4/-24家至338/601家；分渠道来看，26Q3经销商/直销（含团购）/互联网销售营收分别同比0.04%/-36.17%/+13.70%，传统经销渠道维持稳健，直销团购承压预计与商务需求恢复偏弱有关，互联网渠道保持较快增速。26Q3销售回款7.44亿元，同比+12.34%；26Q3末合同负债余额8.23亿元，同比+1.91亿元，环比+0.86亿元，渠道回款意愿良好。
　　毛利率下滑、费投增加，利润承压。26Q3归母净利润由盈转亏，具体来看：26Q3毛利率为58.69%，同比-2.75pct，毛利率承压预计与三季度产品结构变化、业务用酒增加有关，Q3营业成本同比+2.68%；26Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.28/+11.05/+1.59/-1.99/+0.37pct，销售费率提升预计与市场推广费用增加有关，管理费率提升预计与实施员工持股计划新增股份支付费用有关；此外，26Q3其他收益同比-71.47%、营业外支出同比+20.73%（主要系对外捐赠）亦对利润产生拖累。
　　经营务实稳健，中长期成长可期。短期来看，得益于不断投入和用户培育，2026中高档产品表现预计维持相对稳健，同时公司持续下沉，推动百元以下大众价格带产品动销去库；市场端，公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，坚持深耕省内基地市场、持续提升市场占有率，同时期待环甘肃市场营销转型成效持续兑现，稳步推进大西北根据地市场建设，此外积极培育互联网等新成长曲线，2026年公司收入有望保持稳健表现。中长期来看，金徽经营保持务实稳健的同时不断进取拼搏，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间有望进一步打开。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年营收分别为29.64/31.32/33.59亿元，同比+1.6%/+5.7%/+7.2%，考虑2026年存在税费补缴一次性扰动，归母净利润分别为2.08/3.31/3.95亿元，同比-41.3%/+58.8%/+19.5%，对应202610月27日收盘价，PE分别为40.8/25.7/21.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费，行业竞争加剧，结构升级不及预期，人才流失风险。