事件：公司发布26年三季度报，26年前三季度公司实现营业总收入23.39亿，同比增长1.45%，归母净利润1.78亿，同比下降44.90%。其中26Q3实现营业总收入5.23亿，同比下降4.16%，归母净利润-0.36亿，去年同期为0.25亿。收入符合预期，利润低于预期，主要系费用投放增加及股份支付费用增加所致。
　　投资评级与估值：由于外部需求环境仍然承压，下调26~28年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.0、2.6、3.0亿（前次分别为(3.6、3.8、4.2亿)，同比变化-42.7%、27.5%、14.7%，下调原因主要系公司Q2发布《补缴税款》公告对当年度利润端有所扰动，同时伴随竞争加剧，公司利润率水平有所承压，当前股价对应的PE分别为42x、33x、29x，与可比公司比较仍处合理区间，维持增持评级。公司具备灵活的机制、良好的执行力和长期清晰的战略方向，聚焦省内和大西北市场，稳步提高市占率和产品结构，对比当前的收入规模和区域市占率，未来仍有较大的增长空间，值得持续关注。
　　 26Q3白酒收入5.01亿，同比下降0.90%。分产品看，300元/500ml以上的产品收入1.48亿，同比下降5.67%，100-300元/500ml的产品收入2.81亿，同比增长8.74%，100元/500ml以下的产品收入0.73亿，同比下降20.04%。分区域看，省内营收3.71亿，同比增长4.47%，占比74.0%，省外营收1.30亿，同比下降13.58%，占比26.0%。
　　 26Q3归母净利润-0.36亿，亏损主因销售费用率提升及营业税金率提升、毛利率下降。26Q3毛利率58.69%，同比下降2.75pct，主要系产品结构下降及费用投放增加；营业税金率17.95%，同比提升3.28pct；销售费用率33.69%，同比提升11.05pct；管理费用（含研发费用）率15.80%，同比下降0.40pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，所得税率指所得税费用占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。） 
　　26Q3经营性现金流净额0.05亿，去年同期为-0.38亿。26Q3销售商品提供劳务收到的现金7.44亿，同比增长12.34%，表现好于营收增速，主因预收款变动。26Q3末预收账款（合同负债+其他流动负债）9.30亿，环比增长0.97亿；25Q3末预收账款为7.14亿，环比增长0.39亿。
　　股价表现的催化剂：省外销售持续恢复增长。
　　核心假设风险：白酒消费恢复不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。