事件：金徽酒发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入23.39亿元，同比+1.5%；归母净利润1.78亿元，同比-44.9%；扣非归母净利润1.92亿元，同比-39.6%。其中26Q3实现总营收5.23亿元，同比-4.2%；归母净利润-3564万元，同比-239.8%；扣非归母净利润-2696万元，同比-193.8%。
　　26Q3消费场景收缩较大，公司0-300元产品实现增长。分产品，前三季度公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为5.62/12.04/5.00亿元，分别同比+4.6%/-1.9%/+9.4%；其中26Q3分产品收入分别为1.48/2.81/0.73亿元，分别同比-5.7%/+8.7%/-20.0%。前三季度/26Q3300元以上产品收入占比分别为24.8%/29.5%，分别同比+0.63/-1.49pct。
　　26Q3省内市场恢复增长。分渠道，前三季度公司通过经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现收入20.99/0.52/1.15亿元，分别同比+0.3%/-7.6%/+57.6%；其中26Q3分渠道收入分别为4.72/0.12/0.18亿元，分别同比持平/-36.2%/+13.7%。分区域，前三季度公司省内/省外分别实现收入16.76/5.90亿元，分别同比-0.8%/+10.7%；其中26Q3分区域收入分别为3.71/1.30亿元，分别同比+4.5%/-13.6%。至26Q3，公司经销商数量合计939家，较26H1净减少20家，其中省内/省外经销商数量分别+4/-24家。
　　26Q3销售费用同比增加40%+，致净利润率转负。费用端，前三季度期间费用率为31.9%，同比+0.34 pct；其中销售/管理费用率分别为22.0%/9.6%，分别同比+2.14/-0.72 pct；26Q3期间费用率为49.5%，同比+11.02 pct；其中销售/管理费用率分别为33.7%/15.2%，分别同比+11.05/+1.59 pct，市场费用增加具有战略性前置属性，或受投入节奏影响，预计后续将回落。利润端，前三季度公司毛利率/归母净利率分别为61.7%/7.6%，分别同比-2.95/-6.42 pct；26Q3公司毛利率/归母净利率分别为58.7%/-6.8%，分别同比-2.75/-11.48 pct。合同负债方面，至26Q3，公司合同负债为8.23亿元，同比+30.3%，环比+11.7%。现金流方面，前三季度公司销售收现和经营净现金流分别同比+2.9%/-23.3%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计26-28年归母净利润为2.17/3.10/4.00亿元，同比-38.7%/+42.8%/+28.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。