事件：2026年10月27日公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业总收入23.39亿元，同比+1.45%；归母净利润1.78亿元，同比-44.90%。其中Q3单季实现营业总收入5.23亿元，同比-4.16%；归母净利润-0.36亿元，由盈转亏（上年同期为0.26亿元）。
　　高档酒与省外市场双双转负，Q3单季收入承压：Q3单季分产品看，300元以上、100-300元、100元以下分别实现收入1.48、2.81、0.73亿元，同比-5.67%、+8.74%、-20.04%。高档酒在二季度集中放量（Q2同比+39.82%）后三季度转为负增长，预计与公司主动控制发货节奏、稳定市价以及终端动销放缓有关；100-300元中档价格带是唯一实现正增长的价格带，成为唯一的支撑项；100元以下产品下滑幅度最大，大众价格带需求走弱。分市场看，省内、省外收入分别为3.71、1.30亿元，同比+4.47%、-13.58%，省外市场表现较弱是Q3收入下滑的主要拖累。
　　费用大幅投放叠加产品结构下移影响利润，合同负债仍高增长：Q3单季公司销售毛利率58.69%，同比-2.75 pct，预计与产品结构下移及促销用酒增加有关；销售费用率33.69%，同比+11.06 pct，公司持续加大品牌推广与市场拓展投入；管理费用率15.22%，同比+1.59 pct，预计与职工薪酬及第二期员工持股计划股份支付有关；归母销售净利率-6.81%，同比-11.48 pct；税金及附加率17.95%，同比+3.28 pct。期末合同负债8.23亿元，同比+30.27%，渠道回款仍保持增长态势。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.09、3.11、3.73亿元，同比-41.2%、+49.1%、+20.0%。选取2026年10月27日收盘价16.75元，对应PE为40.7X/27.3X/22.8X。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；营销变革不及预期风险。