事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入18.71亿元，同比增长47.03%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长26.60%；实现扣非后归母净利润3.70亿元，同比增长25.35%；经营活动产生的现金流量净额为5.53亿元，同比增长8.21%。
　　核心观点：
　　三季度业绩加速释放，产能扩张与项目建造共同驱动。公司三季度单季实现营业收入7.17亿元，同比增长68.97%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长46.89%；实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长46.27%，单季收入及利润增速明显加快，主要系新投产的玉溪项目及并购的晋州项目、平南项目产能释放，处理费调价，叠加在建项目有序推进施工建设，带动营业收入及净利润增加。
　　收入结构变化拖累毛利率，现金流保持较好水平。前三季度公司营业成本11.75亿元，同比增长约65.1%，毛利率约37.2%，较上年同期下降约6.9个百分点，主要受项目建造业务占比提升及收入结构变化影响。费用端，前三季度财务费用0.66亿元，同比增长约28.1%，主要与并购贷款利息费用化及利息收入下降有关；信用减值损失0.14亿元，与上年同期基本持平。现金流方面，前三季度经营现金流净额5.53亿元，延续经营现金流优于净利润的特征。
　　外延并购与装备技术布局继续推进。公司可转债申请已于7月24日获深交所上市审核委员会审核通过，9月4日相关注册程序取得进展，拟募集资金投向在建项目，有望缓解项目资本开支压力。对外投资方面，公司9月29日披露，拟以参股形式在香港设立合资公司，并通过协议安排、现金和股份对价二选一方式参与对新加坡主板上市公司浙能锦江环境控股的要约收购，外延整合持续推进。装备业务方面，公司收购瑞士斯特福焚烧炉品牌及全部技术，由技术引进方转向技术拥有方，未来形成水冷加空冷双技术路线，重点瞄准自有项目、国内存量改造及海外装备销售，装备业务定位由单一炉排销售升级为垃圾焚烧全流程方案输出。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为24.19/26.53/29.37亿元，同比增长29.15%/9.69%/10.71%，归母净利润分别为4.59/5.60/6.82亿元，同比增长20.21%/22.10%/21.70%，对应2026年10月27日收盘价，PE分别为16.87/13.82/11.35倍，EPS分别为0.31/0.38/0.46元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险