事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入18.73亿元，同比增长12.62%；实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元，同比增长19.04%；实现扣除非经常性损益的净利润3.76亿元，同比增长19.10%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，核心主业量质齐升，绿能战略成效显现。公司2025年业绩实现双位数增长，营业收入同比增长12.62%，归母净利润与扣非归母净利润均实现超过19%的增长，展现了强劲的内生增长动力。业绩增长主要得益于公司“短期靠绿能做优”核心战略的成功实践，通过技术创新与精细化管理，垃圾处理量、上网电量、供热量等核心运营指标全面提升，推动主营业务盈利能力持续增强。同时，公司经营质量保持稳健，经营活动产生的现金流量净额达7.71亿元，同比增长13.05%。
　　绿能战略多点开花，运营提效与价值延伸驱动业绩增长。公司构建了绿热、绿电、绿色天然气等多元化绿色能源供给体系，成效显著。2025年，公司处理生活垃圾457.73万吨，同比增长16.16%。（1）绿色热能：供热业务作为核心增长点，全年实现供热185.96万吨，同比增长5.99%，供热比稳定在40%以上，位居行业前列。公司正全力打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心，巩固行业龙头地位。（2）绿色电能：全年上网电量达11.60亿度，同比增长15.17%。公司积极参与绿色电力市场交易，已累计核发绿证311.98万张，并成功完成258万张绿证交易，实现了绿色价值的有效转化。（3）绿色燃料：绵阳项目完成国内首单绿色生物天然气“气证合一”线上交易，并与四川百事累计完成157.43万Nm3的线上交易，开创了绿色能源价值转化的新模式。（4）技术赋能：自主研发的智能燃烧控制系统（AICC）在慈溪项目投运后，预计每年可贡献毛利约300-400万元，技术创新有效驱动运营效率和盈利能力提升。
　　外延并购与新项目投产顺利，规模扩张稳步推进。公司积极把握行业整合机遇，实现规模扩张。2025年完成交割的晋州项目，在交割后首月即实现扭亏为盈，与石家庄项目形成协同优势。公司还以公开摘牌方式竞得贵港项目（1,500t/d）和平南项目（1,200t/d）100%股权，进一步扩大了业务版图。玉溪项目投产当月即实现盈利，衡阳项目已全面启动建设，藤县项目加速推进前期筹备，未来将为公司业绩增长提供新动能。此外，公司积极拓展海外市场和新业务模式，成功入围《印度尼西亚环境友好型废物转化能源项目供应商名单》，境外业务拓展取得实质性进展。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为21.10/23.57/26.50亿元，同比增长12.70%/11.71%/12.43%，归母净利润分别为4.81/5.63/6.55亿元，同比增长26.03%/17.06%/16.23%，根据2026年3月26日收盘价，对应PE分别为19.98/17.07/14.68倍，EPS分别为0.33/0.38/0.44元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险