投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持公司2025-2027年预测净利润分别为4.03、4.92、5.49亿元，对应EPS分别为0.27、0.33、0.37元，维持公司目标价6.94元，维持“增持”评级。
　　2025中期业绩快速增长，单季利润创新高，符合预期。1）2025H1公司实现收入8.48亿元，同比增长4%；归母净利润1.96亿元，同比增长20%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长20%；2025Q2单季归母净利润1.19亿元，环比增长53%，同比增长30%，创历史新高。2）经营活动现金流量净额2.98亿元，同比增长25%，现金流良好。3）公司生活类垃圾处理业务收入同比增长15%至6.91亿元，毛利率同比改善1.27pct至52.57%；项目建造类业务收入同比增长44%至1.33亿元，毛利率同比改善1.57pct至3.78%。
　　供热业务快速增长，精细化管理水平出色。1）2025H1公司处理生活垃圾213.63万吨，同比增长10%；供热量87.75万吨，同比增长12%，供热比（供热量/生活垃圾处置量）稳居40%以上。公司聚焦绿热主业，以规模化+多场景应用模式，持续扩大工业供热领先优势，并向移动供热、民用供热、压缩空气及制冷等多领域延伸，积极推进供热业务规模化发展，打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心。2）公司持续进行运营优化，通过细化管理颗粒度、优化执行细节，全面提升管理效能和运营质量，2025H1吨入厂垃圾耗电量较去年同期下降1.3%。
　　并购持续推进。1）2025H1晋州项目完成交割，交割后首月实现扭亏为盈，与石家庄项目形成协同优势。2）公司以公开摘牌方式竞得北控水务贵港项目（1,500t/d）100%股权及平南项目（1,200t/d，其中一期600t/d）100%股权。玉溪项目投产当月即实现盈利，衡阳项目已全面启动建设，藤县项目加速推进前期筹备。
　　风险提示：项目进度或业务拓展低于预期、回款低于预期等。