事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4%，归母净利润1.96亿元，同比增长20%。
　　核心观点：
　　营收稳健增长，核心业务提质增效驱动净利润高速增长。2025年上半年，公司营业收入达8.48亿元，归母净利润1.96亿元，扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长20%，业绩表现亮眼。利润增长主要得益于核心的生活类垃圾处理业务量价齐升，该业务板块实现收入6.91亿元，同比增长14.81%，毛利率提升1.27个百分点至52.57%。业务量方面，垃圾处理量213.63万吨，同比增长10.07%，供热量87.75万吨，同比增长12.01%。新投运及并购项目贡献显著，玉溪项目投产当月即实现盈利，新收购的晋州项目在交割后首月实现扭亏为盈。同时，公司经营活动现金流持续向好，净额达2.98亿元，同比增长25%，财务状况健康稳固。
　　绿色热能业务优势巩固，四大片区布局构筑未来增长引擎。公司坚定执行“短期靠绿能做优”战略，绿色热能业务作为核心竞争力持续发力。上半年供热量达87.75万吨，同比增长12.01%，供热比稳定在40%以上，行业领先地位稳固。公司正全力打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心：河北片区作为重要增长极，在运的石家庄项目基础上新增晋州项目，并启动石家庄项目#3机组供热提升工程建设，未来有望成为京津冀地区大型绿色热能中心；四川片区加速推进三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，有望成为公司新的利润增长点；广西片区通过并购贵港、平南项目，集群化发展优势逐步显现；浙江片区作为核心示范区，持续拓展大型化工企业用户，巩固领先地位。
　　外延并购与内生建设双轮驱动，在建及新项目有序推进。公司秉承“中期靠并购做大”战略，持续扩大业务版图。上半年完成晋州项目交割，并成功复制石家庄项目经验，首月即实现扭亏为盈。此外，公司成功摘牌北控水务旗下的贵港项目（1500t/d）和平南项目（1200t/d），进一步强化在华南地区的战略布局。内生项目建设方面，玉溪项目于5月顺利完成试运行并于投产当月实现盈利；衡阳项目已全面启动建设。同时，公司在现有项目基础上拓展增量，石家庄中科签署750吨/日热力生产提升工程补充协议，并成功中标通海县50吨/天餐厨垃圾无害化处理项目，业务协同效应持续增强。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为19.11/21.73/24.42亿元，同比增长14.93%/13.69%/12.37%，归母净利润分别为4.04/4.87/5.50亿元，同比增长25.87%/20.54%/13.04%，根据2025年8月13日收盘价，对应PE分别为20.53/17.03/15.07倍，EPS分别为0.27/0.33/0.37元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险。