核心观点
　　2025公司实现营业收入18.73亿元，同比增长12.62%；归母净利润3.82亿元，同比增长19.04%。公司营收规模和归母净利润同比增长主要系在运产能进一步提升，垃圾处理规模同比增长。2025年，公司晋阳项目并购完成交割，玉溪项目顺利投产。公司全年处理生活垃圾457.73万吨，同比增加16.16%；供热规模达185.96万吨，同比增长5.99%。2025年，公司合计分红规模约为2.4亿元，约占公司全年归母净利润的61.69%，维持较高分红比例。公司积极发展绿色低碳产业，全面探索绿色LNG、氢能、绿色甲醇、SAF等应用领域。短期来看，通过对外并购及在手项目自建，公司垃圾处理规模与经营业绩有望持续增长；中长期来看，公司背靠中国科学院，可整合院所资源，打造绿色能源科技产业化平台。
　　事件
　　公司发布2025年年度报告
　　2025公司实现营业收入18.73亿元，同比增长12.62%；归母净利润3.82亿元，同比增长19.04%；扣非归母净利润3.76亿元，同比增长19.10%；单四季度归母净利润0.83亿元，同比增长46.04%；实现加权净资产收益率10.47%，同比增加1.25个百分点；实现基本每股收益0.26元/股，同比增长18.18%。
　　简评
　　产能增长拉动经营业绩，分红比例维持较高水平
　　2025公司实现营业收入18.73亿元，同比增长12.62%；归母净利润3.82亿元，同比增长19.04%。公司营收规模和归母净利润同比增长主要系在运产能进一步提升，垃圾处理规模同比增长。2025年，公司晋阳项目并购完成交割，玉溪项目顺利投产。公司全年处理生活垃圾457.73万吨，同比增加16.16%；供热规模达185.96万吨，同比增长5.99%。2025公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.93%、8.71%、2.53%和4.00%，同比变化+0.24、+0.47、-0.40和+0.13个百分点。在分红方面，2025年度利润分配方案为每股现金分红0.1元，合计分红约1.47亿元。此前，公司已发布2025年中期分红派息方案，综合来看，2025年全年分红规模约为2.4亿元，约占公司全年归母净利润的61.69%，维持较高分红比例。
　　对外并购项目持续进行，在运产能持续提升
　　2025年，公司处理生活垃圾457.73万吨，同比增加16.16%；上网电量11.60亿度，同比增加15.17%；供热185.96万吨，同比增加5.99%。2025年，公司新增并购广西贵港及平南2个项目（目前在运产能分别为1500和600吨/日），2026年有望陆续完成交割。衡阳项目全面开工建设、藤县项目、江油项目的前期手续基本完成，石家庄扩建工程积极推进，在建项目预计26-28年逐渐投产。伴随在手产能的陆续投运，公司垃圾处理规模与供热规模有望持续增长。
　　研发成果有望逐步落地，积极拓展绿色燃料业务，给予公司“买入”评级
　　公司已制定了《研发成果产业化实施规划（2025-2027）》，涵盖9类研发成果、66个产业化项目，并依托四川、河北、山西、广西等地进行产业化布局，加速技术成果转化。此外，公司积极发展绿色低碳产业，全面探索绿色LNG、氢能、绿色甲醇、SAF等应用领域，2025年累计销售绿色燃气370.07万立方米，与星际荣耀达成全国首个生物质燃料航天动力应用合作。短期来看，通过对外并购及在手项目自建，公司垃圾处理规模与经营业绩有望持续增长；中长期来看，公司背靠中国科学院，系中国科学院控股有限公司体系内以科技创新为引领的绿色能源科技产业化平台。我们预测公司2026~2028年分别实现归母净利润4.75亿元、5.59亿元、6.45亿元，对应EPS分别为0.32元/股、0.38元/股、0.44元/股，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　产能利用率提升不及预期的风险：目前公司仍有部分产能未完成投运，如果后续项目投运后产能利用率爬升不及预期，则公司经营业绩增长幅度可能会有所缩减。
　　垃圾处理价格下降的风险：公司垃圾处理项目的价格需要定期核定，如果由于政府财政或政策导向问题导致垃圾处理单价下降，则公司利润增长或将不及预期。
　　税收优惠政策变化的风险：目前公司在增值税、企业所得税等方面享有优惠政策，如果后续优惠政策到期或有所改变，公司税收支出增长，经营业绩增长或将不及预期